文档介绍：第十章资本结构第二节资本结构理论
第十章资本结构
第二节资本结构理论
【提示】在无税条件下,MM理论的两个命题说明了在资本结构中增加负债并不能增加企业价值,其原因是以低成本借入负债所得到的杠杆收益会被权益资本成本的增加而抵消,最终使有负债与无负债企业的加权资本成本相等,即企业的价值与加权资本成本都不受资本结构的影响。
利息抵税对企业价值的影响
【例11-5】假设DL公司在未来的10年内每年支付1000万元的债务利息,在第10年末偿还2亿元本金。这些支付是无风险的。在此期间内,每年的公司所得税税率为25%。无风险利率为5%。试计算利息抵税可以使公司的价值增加多少?
方法一:直接计算各年利息抵税的现值
『正确答案』未来10年内每年的利息抵税为250万元(25%×1000万元)。
如果将每年利息抵税的现金节省视为一个普通年金的现金流量,
且无风险。故可以用5%的无风险利率进行现值计算:
从计算结束可知,利息抵税使企业价值增加了1930万元,因10年后最终本金的偿付不能在税前扣除,故不会产生抵税收益。
方法二:有负债与无负债企业价值之差。
例题
某公司预期明年产生的自由现金流量为400万元,此后自由现金流量每年按4%的比率增长。公司的权益资本成本为10%,债务税前资本成本为6%,公司所得税税率为25%。如果公司维持03>.50的目标债务与权益比率,债务利息抵税的价值是多少?
(1)用税前加权平均资本成本和自由现金流量,计算出该公司的无负债价值。
税前加权平均资本成本
根据MM定理确定投资项目的资本成本(重点)
利用企业的加权平均资本成本作为项目资本成本必须满足假定:
①项目的系统风险与企业当前资产的平均系统风险相同;
②企业继续采用相同的资本结构为新项目筹资。
如果项目的系统风险与资本结构与企业整体的系统风险和资本结构不同,如何计算项目现金流量的资本成本?
(1)确定可比企业。选择与新项目具有相似系统风险且单纯经营这种业务的其他企业,作为可比企业。
(2)收集可比企业股权资本成本、债务资本成本和债务与价值比率等资料。
(3)计算每一个可比企业的税前加权平均资本成本,并计算平均值。
(4)根据新项目的资本结构计算股权资本成本。
例题
25%
%
%
可比企业2
40%
%
%
可比企业1
债务与价值比率
债务税前资本成本
股权资本成本
企业
(1)假设A公司要开办一个新的部门,新部门的业务与公司的主营业务面临不同的系统风险。我们可以将新业务与具有相似经营风险、且只单纯经营这种业务的其他企业进行对比。假设有两家可比企业与A公司的新业务部门具有可比性,并具有下列特征:
(2)新项目的债务筹资与股权筹资额相等,预期借债税前成本仍为6%
(3)公司所得税税率为25%
答案
计算每家可比企业的无负债资本成本
【提示】由于债务利息的抵税收益,负债增加会增加企业的价值。随着债务比率的增加,财务困境成本的现值也增加。在初期阶段,债务抵税收益起主导作用;当债务抵税收益与财务困境成本相平衡,企业价值达到最大,此时的债务与权益比率即为最佳资本结构;超过这一点,财务困境的不利影响超过抵税收益,企业价值甚至可能加速下降。
基于修正的MM理论的命题,有负债企业的价值是无负债企业价值加上抵税收益的现值,再减去财务困境成本的现值。其表达式为:
例题
根据财务分析师对某公司的分析,该公司无杠杆企业的价值为2000万元,利息抵税可以为公司带来100万元的额外收益现值,财务困境成本现值为50万元,债务的代理成本现值和代理收益现值分别为20万元和30万元,那么,根据资本结构的权衡理论,该公司有杠杆企业的价值为( )万元。
答案
『正确答案』A
『答案解析』根据权衡理论,VL=VU+PV(利息税盾)-PV(财务困境成本)=2000+100-50=2050(万元)。
某企业初始成立时需要资本总额7000万元,有以下三种筹资方案:
7000
7000
7000
资本合计
13%
4000
14%
4500
15%
5000
普通股
10%
500
10%
500
10%
500
优先股
%
2000
6%
1200
6%
1000
长期债券
%
500
%
800
%
500
长期借款
资本成本
筹资金额
资本成本
筹资金额
资本成本
筹资金额
方案三
方案二
方案一
筹资方式
其他资料:表中债务资本成本均为税后资本成本,所得税率为25%