文档介绍：第二讲 目标资本结构
一、融资目的以及决策依据
1、目的
（1）解决资金缺口
（2）创造财富
融资创造财富的可能路径:
金融创新（零息债、表外融资：商业连锁店的负债被低估）
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2、融资实践及其解读
（1）融资选择
公司名称 资产负债率（市场） 资产负债率（账面） 利息倍数
菲利普莫里斯 27% 35%
沃尔玛 14% 36%
麦当劳 15% 31%
3M 6% 12%
惠普 13% 17%
启示：
第一，杠杆水平不同
第二，融资灵活性各异
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（2）融资行为解读
第一，经营风险和财务战略
权益融资和债务融资的权衡：
税盾效应和破产风险
起步期：负现金流和利润
成长期：负现金流
成熟期：现金流和利润稳定
衰退期：经营风险较低
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第二，公司治理和财务战略
目标：
代理成本和减少浪费
特定财务战略下的公司治理
所有权与经营权分离
现金流权和控制权分离
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第三，目标资本结构
特定阶段的目标资本结构
资本结构如何影响公司价值
资本结构和信用评级
如何构建目标资本结构
如何调整资本结构
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二、税和破产成本对融资的影响
（一）有税和无税的差别
假设条件： 无税、无交易成本、个人与公司借款成本相同、借款无风险、信息对称、未来现金流固定（没有增长）、无破产成本、无代理成本
1、无税MM理论：
命题1（MM Proposition I）
任何企业的市场价值与其资本结构无关，不管有无负债，企业的价值等于预期息税前收益（Earnings Before Interest and Tax ,简称EBIT）除以适用其风险等级的报酬率。用公式表示如下：
 
Vl=Vu=EBIT/K0
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杠杆公司 无杠杆公司
企业价值 VA VB
公司债务 BA ---
债务成本 r
权益价值 SA SB
期望收益 EBIT EBIT
无套利均衡分析法
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命题II（MM Proposition II）
由于权益资本的风险随财务杠杆而增大，因此，期望收益率与财务杠杆之间存在正相关关系，即负债企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上一笔风险报酬。其公式为：
Ks=K0+RP=K0+(K0-Kb)(B/S)
有负债企业的股权成本随着债务上升而上升，弥补了举债低成本所带来的好处。
Ks=(EBIT-I)/S=[(S+B)K0-I]/S
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2、有税MM理论
命题I:为企业价值模型
该模型表示，负债企业的价值等于同一风险等级中某一无负债企业的价值加上税盾效应的价值。其公式为：
Vl=EBIT(1-Tc)/K0+TcKbB/Kb
=Vu+TcB
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命题II:企业权益资本成本模型
Ks=K0+(K0-Kb)(1-Tc)B/S
权益资本成本随财务杠杆的增加而增加。但是，由于（ 1-Tc ）<1，因此，税盾效应使得权益成本的上升幅度低于无税时上升的幅度。因此，负债增加了企业的价值，降低了加权平均成本。
rWACC=K0[1-TcD/(S+B)]
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