文档介绍：保险公司价值评估一年新业务价值, 即一个寿险公司某一年的首年保费所能创造出的未来净利润的折现值。寿险公司每一年的保费收入都由两部分组成, 即续期保费和首年保费。续期保费是由以前年度所签发的保单所带来的,而首年保费是指寿险公司当年新售出的保单所收缴的。中国人寿的一年新业务价值利润率由 2004 年的 24% 上升到了 2005 年的 26% ,显示出保单的质量在提高。而且 2005 年的一年新业务价值也同比增长了 15% 。内含价值和一年新业务价值的计算对于诸多精算假设都很敏感, 其中未来投资收益率和折现率的假设尤为重要。相对于中国人寿目前的实际投资收益率和对未来收益的预期, 周光认为中国人寿目前的假设是偏保守的, 中国人寿 200 6年至 200 8 年的总投资收益率应该都能保持在 % 以上。同样, % 的股权资本成本折现率也体现了偏保守原则。周光解释说, 一年新业务价值估值模型的计算过程是将中国人寿未来每年新售出的保单所产生的新业务价值折现, 折现值之和即成为公司新业务价值( 亦即中国人寿未来一共能创造出的价值) 。新业务价值加上内含价值就构成了中国人寿的评估价值, 而评估价值就应该是中国人寿的合理价值, 评估价值除以总股数就能得到每股的合理价值。在研究报告中可以看到, 在模型的推导中, 中金使用了认为合理的一些假设:在模型中使用了 % 的折现率,构成为 % (无风险利率)+ % (风险溢价) 。目前中国十年期国债的利率约为 % 。 % 的折现率对于国内投资者是合适的。因此, 可以推导出, 2007 年中国人寿的股价在 40 至 60 元区间是有价值支持的(假设不含 2007 年6月 28 日可实现流通的单一投资中信证券 160 亿元的可实现收益的 95% 和其他以原始股价格和配售价低价持有的股权可实现收益价差) 保险股不按通常说的 PE( 市盈率) 法,而按美国的市净率法(即 PB= 股价与净资产之比) 和欧洲的内在价值法(即 EV= 股价与公司内在价值之比)。欧美的方法都不完全能用在中国平安, 因为欧美是西方日落,衰退;中国是东方日出,崛起;中国市场独一无二,潜力大,增长高。要将欧美的估值方法与中国的实际情况结合起来创造我们自己的估值方法。对内资保险股的估值我们坚持市净率估值与内在估值相结合,以内在价值为主,并以成长性为重要依据! 投资保险股市盈率高的主要原因, 就是因为当前业绩不能体现其内存价值和内在成长性!! 就拿中国人寿来说,中国人寿 2005 年底时持有的中信证券 3 亿多股,帐面价格还是投资时的每股 元(其持有成本为每股 9元), 其实呢?当前中信证券价格已经到了 9 元, (最高价格到达 66 元)内在价值重估溢价达 160 亿元以上,对应每股收益 元多,同时公司投资大量的银行资产和证券资产,内在估值极其巨大! 证券分析师周光认为, 市盈率不适合寿险公司估值。中国人寿 A 股 元的发行价格,按照市盈率计算则是 97 倍多。周光强调, 由于人寿保险合同利润实现和确认的特殊性, 市盈率不是寿险公司合适的估值办法。由欧洲寿险