文档介绍：证券公司财务风险管理研究
许明波
摘要：证券公司各类风险最终基本上都会转化为财务风险。本文通过分析证券公 司财务风险的基本特征和财务风险点，设计了全面、系统、逻辑一致的风险识别 和评估的指标框架和风险动态监测框架。
关键词：证券公司；财务风险；风险管理 作者简介：许明波，会计学硕士，长城证券财务中心副总经理。
证券公司财务风险的界定
高风险是证券公司业务的固有特性，也就是说，自从证券公司诞生以来，风 险就与之相伴随，并且它已渗透到证券公司业务的各个领域、各个环节和各个时 点。证券公司的基本经营目标，就是在风险一定的情况下，追求收益的最大化； 或者在收益一定的情况下，使得风险最小化。
1998年5月，国际证券委员会组织(IOSCO)下属的技术委员会提交了 一份题 为《证券公司及其监管者的风险管理和控制指引》(Risk Management and Control Guidance for Securities Fkms and Their Superivisors)的研究报告。该报告的重点是 关于风险管理及控制的政策、程序和内控制度的指引，目的是为了增强证券公司 和监管当局对国内、国际风险管理及控制架构的意识。国际证券委员会组织将证 券公司所面对的风险划分为市场风险(Market Risk)、信用风险(Credit Risk)、 流动性风险(Liquidity Risk)> 营运风险(Operational Risk) > 法律风险(Law Risk) 和系统风险(System Risk)等六大类型。
我们认为，上述各类风险最终都会直接或间接的影响财务状况或导致财务危 机。从财务角度上看，有些风险在一定时点可以进行财务计量或评估，有些可能 在财务上无法合理或直接计量或评估，本文从广义财务风险的角度，将可以进行 财务计量或评估的风险界定为财务风险。
证券公司财务风险的特征
盈利模式单一，抗风险能力弱。
目前我国综合类证券公司收入一般结构是：经纪业务收入占50%以上，自营 证券收入15-20%左右，承销业务收入10-15%左右。国外证券公司经纪、承销 与自营收入合计占比不超过50%。可见，我国证券公司盈利模式与市场行情高度 相关，一涨俱涨，一损俱损，现实情况往往是，“公司三年不开张，开张吃三年”。 盈利模式单一，使得证券公司无法规避风险，并可能爆发危机。
融资渠道狭窄，资金链脆弱。
融资渠道狭窄一直是证券公司业务发展的“瓶颈”，也是证券公司挪用客户 资金、违规进行国债回购的根本原因。目前证券公司主要的融资渠道有银行间同 业市场拆借、自营股票质押贷款、国债回购等。这些融资渠道基本上短期资金融 资渠道，且都有一定的限制或障碍。目前由于证券公司资信下降，银行融资渠道 越来越窄，而证券公司因财务状况恶劣，资金缺口越来越大，证券公司只能利用 资金拆借的滚动存量来弥补资金缺口，即“短借长用”，资金链非常脆弱，财务 风险巨大。
历史遗留包袱沉重，积重难返。
证券公司历史遗留包袱主要有两部分，一是不良资产（准确地说，是低流动 性资产），根据证监会的数据统计，2002年底不良资产约476亿元，占净资产的 41%。不良资产主要构成是：（1）早年经营过程形成中的不良债权（如拆借款项、 场外国债回购款项等）、法人股投资、实业投资和房地产；（2）被大股东占用的 资金；（3）在报表中披露的不规范资产管理业务的浮动亏损。二是客户保证金缺 口，挪用客户保证金是早期证券公司较为普遍的现象，近年来由于加强对客户保 证金的监管，挪用客户保证金的缺口有所降低，但客户保证金缺口依然较大，2002 年底证券公司资产负债表显示挪用客户保证金总金额达64亿元。但是，这只可 能是挪用客户资金的冰山一角。有大批的券商采用的是在实际过程中挪用客户资 金，但在年终报表又设法补足客户资金的做法来逃避监管部门的监管。
客观地讲,10多年积累的历史包袱，依靠券商自身的盈利能力是无法消化的， 目前已经陷入一种违规经营或高风险经营的“路径依赖”，所以证券公司的改造 需要外力。
4•净资本规模较小，与其业务规模、盈利模式和市场风险不相适应。
净资本是券商抗风险的最终保障。中国券商在发展过程中经历了几次增资扩 股潮，其根本的驱动因素是扩大自营规模，而不是防范证券市场风险。由于中国 股市至今未有做空机制，机构投资者除了做高股价之外别无其他盈利方式，因此, 资金实力成为自营业务必须考虑的因素。但自2001年股市由高位回落以来，资 金驱动型获利模式被打破，券商的自营与资产管理业务承受了极大的市场压力。 西方证券市场的实践表明，大型券商虽然拥有巨额资本，但资本的根本作用不在 于操纵市场，而是自身提高抗风险能力的根本保障。而资本规模是否足够应对风 险，则是券商风险管理应当回