文档介绍：公司金融
第十六章
行为公司金融
学****目标
,理解行为公司金融学在哪些方面拓展了传统公司金融学的研究领域;
;
,又有哪些潜在影响;
、融资以及股利分配等行为会产生影响,又有哪些潜在影响。
目 录
1
行为公司金融概述
2
非理性下的公司投资
3
非理性下的公司融资
4
非理性下的其他公司决策
一、行为公司金融概述
行为公司金融(behavioral corporate finance)是行为金融和公司金融的融合,这一概念由巴伯瑞斯和塞勒(Barberis and Thaler,2001)提出,他们从行为金融学的角度对公司管理者的决策行为进行了研究。舍夫林(Shefrin,2001)指出传统公司金融理论都建立在三个假设之上: (1)理性行为;(2)资本资产定价模型(CAPM);(3)有效市场。这三个假设均没有考虑人的非理性行为对公司金融决策行为的影响。
行为金融基于心理学角度对传统的金融学提出了质疑:(1)心理现象使决策者不能理性行事;(2)证券的风险溢价不能完全由β决定。(3)市场价格经常偏离基础价值。行为金融学在资产定价领域对资本市场有效性假说提出了质疑。而且大量的实证研究表明,股票市场并非理性,股票定价往往偏离公司真实价值(mispricing)。
一、行为公司金融概述
行为金融以及管理决策行为的研究推动了行为公司金融的兴起和发展。行为公司金融关注两种非理性对公司资本配置行为及绩效的影响:(1)公司管理者非理性;(2)资本市场投资者非理性。舍夫林(Shefrin,2007)提出了在公司价值最大化过程中存在两种行为障碍:公司内部障碍和公司外部障碍。舍夫林将第一种障碍称为行为成本,这种行为成本是由于管理者的认知非理性和决策的情绪驱动引起的,导致了价值损失。第二种障碍则是投资者和分析师的行为错误,是市场价格和基础价值出现偏离,管理者会因此无法确定如何将这种行为错误考虑进他们的决策中。由此,也形成了行为公司金融的两种基本研究假设:第一种认为投资者不理性,第二种认为管理者不理性。
在这两种非理性假设下,行为公司金融研究两种非理性对公司金融决策行为的影响,主要问题是:(1)非理性的投资者是否影响了公司的金融决策,包括公司的投资、融资、股利政策,以及企业的兼并收购及重组行为等。(2)非理性的管理者对公司金融决策的影响,包括公司的投资、融资、股利政策,兼并收购及重组行为等。
二、决策者的非理性行为 (一)决策中的判断方法
典型判断法(representativeness)是指人们在不确定的情况下,会关注一个事物与另一个事物的相似性,以推断这个事物的可能特征。经理人在考察某个事物或某种观点究竟在多大程度上符合某个模式时,往往会看该事物或观点在多大程度上代表其所属类型。
可得性判断法(availability)是指人们倾向于根据时间在记忆中总的可得性程度来评估其相对概率,容易感知到的信息被判定为更经常出现。这种方法使得他们更依赖于那些容易获得的信息,而忽视那些相对不易获得的信息。这种做法容易带来判断的偏差。
二、决策者的非理性行为 (一)决策中的判断方法
经理人通常会对某个他们所熟悉的事情快速地作出一个初始判断,然后在新的环境下对初始判断进行调整,以反映新的信息。这就像是为了防止船顺水漂远而抛锚一样,经理人的初始意见会锚定他们的判断。这类方法被称为锚定效应与调整性推断(anchoring and adjustment),由此引发的偏差称作锚定偏差。
大多数经理人都依照自己情感上觉得是正确的事情来做决策。心理学家们用“情感”这一术语来描述感观情绪,用情感性推断(affect heuristic)来描述过于依赖直觉或者“心理情绪”的行为。如同其他形式的直接推断一样,情感性推断包括了那些能够导致经理人行为偏差的心理缺陷。。
(二)财务决策中的个体心理偏差
一般而言,经理层都存在着过度乐观(excessive optimism)的情况。经理人往往高估了有利结果的可能性,却低估了将会面临不利结果的次数。
过度自信(overconfidence)是一种因人们对自身能力和知识面了解程度不足而产生的偏差。在管理者中非常普遍,拉索和休梅克(Russo and Schoemaker,1992)发现