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学术学位硕士论文
中国波动率指数的功能有效性研究
Research on the Functinal Effectiveness of China
Volatility Index
专业名称金融学
学位申请人肖观福
导师姓名及职称潘成夫教授
学号 **********
入学时间 2014 年 9 月
2017 年 5 月 16 日
II
III
摘要
美国的 VIX 指数被开发出来后，被研究者证明可以有效反映市场恐慌情绪，
其衍生产品也在危机时期大受投资者青睐。2008 年金融危机后，世界各国都推
出了基于本国证券市场的波动率指数，2015 年 6 月 22 日，上交所也发布了基于
上证 50ETF 的中国波动率指数（iVIX 指数），自此，中国投资者在衡量市场波
动时有了自己的参考指数。然而，iVIX 指数能否向 VIX 指数那样发挥其应有的
功能，尚不得知，本文的研究意义正是在于全面细致的研究 iVIX 指数的功能有
效性，给投资者、监管层一个有益的参考。
iVIX 指数推出时恰逢中国股市牛熊转换，再加上中国资本市场尚不健全，
鉴于此特殊背景，本文把 2015 年 2 月 9 日至 2016 年 1 月 30 日划分为非理性时
期与理性时期，全面细致的剖析 iVIX 指数的功能有效性。首先，本文回顾了波
动率指数的编制原理及其发展历程；其次在前人的研究的基础上把波动率指数的
功能划分为三大块：反映市场恐慌情绪的功能、预警市场行情的功能、管理市场
风险的功能。同时阐述了三大功能的理论根源，并辅以 VIX 指数为实例。其次，
从统计角度和实证模型角度出发检验 iVIX 指数功能的有效性。总体而言，在市
场处在非理性时期，iVIX 指数反映市场恐慌情绪的功能有待提高，而在理性时
期 iVIX 指数反映市场恐慌情绪的功能是有效的；在预警市场行情方面，iVIX 指
数对危机的预警能力不足，但在理性时期对于预测短期市场行情的功能是有效
的；在管理市场风险方面，iVIX 风险管理功能在理性时期的危机时刻是有效的，
这符合波动率指数风险管理的特性。最后，在实证结果的基础给出四点建议：完
善 iVIX 指数的编制，加大 iVIX 指数的舆论宣传；降低上证 50 指数期权投资门
槛；尽快开发 iVIX 指数的衍生产品。
关键词：iVIX 指数恐慌情绪市场预警风险管理
I
Abstract
The US VIX index was proved to be able to effectively reflect the market panic, after
it was developed and its derivatives were also favored by investors during the crisis.
After the financial crisis in 2008, the world has launched a volatility index based on
the domestic securities market, June 22, 2015, Shanghai Stock Exchange also issued
the China Volatility Index (iVIX index) based on the Shanghai 50ETF, since then, the
C