文档介绍：金金融融市市场场分分析析报报告告 2008年7月4日
08 年下半年中国信用市场分析
分析师：
刘俊郁 主要观点：
0755 - 83196172
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货币市场方面：流动性过剩与银行资金短缺并存
¾ 外汇的流入导致整体流动性过剩，但央行的公开市场操
作及 6 次上调存款准备金冻结了大部分的流动性，整体资金表现为从商业银行向
央行流动，银行间的资金面趋于紧张。
¾ 上半年央行公开市场操作仍旧以回笼资金为主，但央票发行利率基本维持不
变，一二级市场利差有所扩大，银行间市场资金面明显偏紧，各银行对持有央票
的热情不高。
¾ Shibor 利率走势基本平稳，但由于资金面在整体上仍然较为紧缺，Shibor 与央
票的利差居高不下。
¾ 7 天质押式回购移动平均利率略有上升，且交易频繁，反映银行资金面较 07
年同比有所收紧。这主要是由于央行持续性的提高存款准备金导致银行资金面较
为短缺所致。
信用市场方面：
¾ 短期融资券方面，各品种发行利率显著提高，并有了明显的分化，信用利差
趋向加大， AA 及 AA-评级成为短融市场的主体；新增短融仍然以公用事业及基
础工业为主，国有企业及资源型行业占大多数
¾ 中长期债券市场品种及监管层众多，环境更为复杂，中期票据对短融及企业
债具有较强的替代作用，评级较高的公司倾向于发行中期票据。
行业分析：
¾ 电力行业：火电成本危机依然存在，利润空间进一步压缩
¾ 有色金属行业：出现产能过剩及原材料枯竭风险
¾ 房地产市场：流动性压力依然存在
08 年下半年展望：
¾ 预计央行将维持紧缩性货币政策，但可供选择的调控工具不多，可调控空间
不大。估计下半年，央行的调控仍旧以数量调控为主，预计有一至两次的加息。
¾ 下半年信用市场仍然旧维持资金面偏紧的趋势
¾ 存款准备金的持续上调及贷款的调控导致银行盈利能力及盈利渠道减少，投
资于信用市场的需求增加；但同时，资金面偏紧，可用于投资的资金不多，银行
对投资的收益率有较高的要求。
¾ 央行实行数量调控的空间已经不大，如果国内通货膨胀持续性的得不到控制，
不排除央行会实行包括提高基准利率等更加严厉的货币政策，银行间市场资金面
将更趋紧张。
资金交易部
金金融融市市场场分分析析报报告告 2008年7月4日
2008 年上半年中国信用市场分析报告
一、 市场回顾
（一） 公开市场
上半年，央行累计净回笼资金 4140 亿元，其中，正回购 23330 亿，正回购
到期 27480 亿；而央票发行 28910 亿，央票到期 20620 亿。
一年期央票、三个月央票、三年期分别为 11750 亿、7520 亿元和 9640 亿元，
在发行规模上，央票的发行规模在三四月份达到顶峰，从四月份以来，各期限
的央票发行规模均有所回落。发行利率基本稳定在