文档介绍：公司融资结构与治理
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©北京大学光华管理学院金融系徐信忠 2004
代理问题
所有权与控制权的分离,或者更一般地,资本与管理的分离
导致代理问题
股东与经理人之间,和/或
债权人与代表股东利益的经理人之间
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代理问题的来源:
代理人与委托人之间的利益冲突
信息的不对称:代理人对其行为和/或其它与收益相关的因素具有私人信息
不完全合约和剩余控制权
可能的解决方案:
公司治理机制是用于保证经理人的决策是为了公司一部分)利益关联人的利益最大化的经济和法律制度
代理问题
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公司治理无效的后果
经理人偷窃(转移价格)
享受额外的津贴
投资于对经理人而不是对股东有利的项目
低效的管理和糟糕的公司业绩
抵制被取代
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公司治理的目标
英美公司治理机制的目标:经理人应该使股东财富最大化
其他国家(如德国、日本)公司治理机制的目标通常认为要更广泛,其中包含了更广泛的利益关联人的利益,例如股东、关联企业(的利益关联人)、债权人(尤其是银行)、员工和政府。很显然,不同利益关联人之间很可能存在着利益上的冲突
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Kingfisher
Kingfisher公司承诺向股东提供稳定和超常的回报,为此公司将致力于成为欧洲盈利能力最强的批量零售商。为了实现这一目标,我们的战略是塑造在大众市场上处于领导地位的强力品牌、培育积极进取的员工和与供应商建立良好的关系
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Volkswagen
Volkswagen公司已经成为最广为人知的对“股东价值”的质疑者之一,我们公开宣称“员工价值(workholder value)”至少同样重要
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管理的目标
一项对一万多名经理、董事和金融分析师的调查,要求他们根据下列指标排出位居前十位的美
-产品与服务质量
-吸引、开发与保留人才的能力
-长期投资的价值
-资产的使用
-财务的稳定性
-创新能力
-社会责任与环境责任
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管理的目标
调查结果显示
-1985-1995年间,得分最高的10家公司的股票年收益率为22%,而同期S&P500指数的收益率为15%,10家得分最低的公司的股票年收益率为-3%
-根据产品质量与服务质量(2),雇员(3)和社会责任(8)三项指标的分析显示:在这三个得分最高的公司年平均收益率为19%,而得分最低的公司的年平均收益率为-5%
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公司治理机制
法律机制
经济机制
市场竞争,包括公司控制权市场:敌意收购的威胁
金融市场和经理人市场上的长期关系和声誉
经理人激励计划
集中的所有权和监督
由董事会监督,包括外部董事(监督人是否有动力进行监督?谁来监督监督者?)
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