文档介绍：后危机背景下的汇率制度选择理论综述阚占菊金融 09 1前言?在开放经济中,汇率作为重要的经济变量,其特定的水平及其调整都对经济运行产生深刻的影响。因此选择合理的汇率制度是一国货币当局所面临的重要问题。就中国而言,随着资本账户开放进程的加快,现行的盯住汇率制度将越来越难以维系再加上美国不断给中国施压—说中国是“汇率操纵国”,使中国汇率制度面临着巨大挑战。 2脉络剪辑?“原罪论”的综述?害怕浮动论?中间制度消失论?退出战略?对人民币汇率制度选择的文献综述 3“原罪论”的综述?在“原罪论”的假说中,原罪是指这样一种状况:一国的货币不能用于国际借贷(外国银行或其他机构不能用该货币提供贷款) , 甚至,在本国市场上,也不能用本币进行长期借贷(Hausmann,Panizza and Stein, 2000; Eichengreen andHausmann, 1999) 4 ?由于金融市场的这种不完全性(pleteness), 一国的国内投资不出现货币错配(currency mismatch) , 便出现期限错配(maturity mismatch) 。因此,企业面临一种“魔鬼的选择”(the devil' s choice) : 要么借美元而招致货币错配,或者用短期贷款来做长期用途而出现期限错配。 5“原罪”的直接后果?一国金融变得脆弱(financial fragility) 。因为如企业借外币用于国内业务而出现货币错配的话,当本币贬值时, 就会有借款的本币成本上升,容易陷入财务困境,直至破产。如果因借本币出现期限错配的情形,当利率上升时,其借款成本也会大增。因此,汇率或利率稍有波动,便会有一批企业应声倒地,进而银行也被拖入。 6 ?由于“原罪”的存在,汇率变动会产生资产平衡表效应(the balance sheet effect) , 而这点在过去未受人重视。 7 ?例如,提升利率,会明显地加重企业负担, 甚至拖垮企业。所以,由于“原罪”的存在, 在汇率政策方面第一个直接后果便是,无论企业或政府都不愿汇率变动,更不愿贬值,久而久之汇率便会变得浮动不起来;其次,政府的汇率政策会陷入两难之地。 8“害怕浮动论”?在“原罪论”兴起的同时,由 Calvo 和 Reinhart(2000) 提出了“害怕浮动论”(the fear offloating hypothesis) 。所谓的“害怕浮动”,可定义为这样一种现象:一些归类为实行弹性汇率制的国家,却将其汇率维持在对某一货币(通常为美元)的一个狭小幅度内,这反映了这些国家对大规模的汇率波动存在一种长期的害怕。 9四点分析(Reinhart, 2000) ?(1) 那些声称允许其货币自由浮动的国家, 实际上其货币大部分并未能真正浮动。同那些确实实行了浮动汇率制的国家,如美国、澳大利亚和日本相比较,这些国家实际观察到的汇率变动率相当低。 10