文档介绍：万方数据
基于—Ｐ凸兰撇ǘ实管理层股票期权定价研究——来自沪深甘氖抵な潘敏唐胜桥一、引言随着管理层薪酬补偿中股票期权补偿的普遍应用和大幅度增加，管理层股票期权定价的有效性受到了学术界的广泛关注。长期以来，管理层股票期Ｐ驮谟τ玫焦芾聿愎善逼谌ǘḿ凼比词艿搅斯惴旱闹室伞＠疾亍⒗权定价采用的是经典的布莱克一斯科尔斯，期权定价模型韵录虺艬—Ｐ，然而，基于市场风险中性和无套利假设的克和韦雷基亚，，⒒舳湍ǚ第淼趌辑公司治理评论【摘要】针对管理层股票期权定价的有效性问题，本文在考虑股票收益率的波动特征以及到期日标的股票价格可能发生异常波动的基础上，构建了一个基于—Ｐ凸兰撇ǘ实墓芾聿愎善逼谌ǘḿ勰Ｐ停保灾泄深甘Q荆捎寐矶煞蛄疵商乜弈Ｄ夥椒ǎ許狦模型进行参数估计，并对基于—Ｐ凸兰撇ǘ实墓芾聿愎善逼谌ḿ壑涤肫通猄期权定价模型下的管理层股票期权价值进行了比较。结果表明：—模型对市场指数波动率的刻画具有较好的拟合效果赟獹Ｐ估计波动率的期权价值与普通猄模型计算的管理层股票期权价值存在明显的差异，而且，这种差异随期权授予日标的股票价格与行权价格差异的变化而变化。【关键词】随机波动模型广义误差分布股票期权定价马氏链蒙特卡罗方法年狙芯康玫焦易匀豢蒲Щ鹣钅项目批准号：⒐疑缈苹鹣钅批准号：⒔逃甓取靶率兰陀判闳瞬胖С旨苹毕钅亢臀浜捍笱Ч摇”创新基地项目子课题的资助。潘敏校倍踔萑耍浜捍笱Ь糜牍芾硌г航鹑谙蹈毕抵魅危淌冢┦生导师。研究方向：公司金融与公司治理、金融经济学。唐胜桥校蔽浜喝耍浜捍笱Ь糜牍芾硌г航鹑谘Р┦垦芯可Ｑ芯糠向：公司金融与公司治理、金融经济学。．
万方数据
方法，研究了经理人不同风险厌恶程度和资产分散程度下股票期权的确定性等价值。其结论表明，以风险中性和投资者资产广泛分散为前提条件的猻模型定价的管理层期权价值远高于考虑风险厌恶和资产不可分散的管理层期标的股票价格来计算的，对实施管理层股票期权的公司而言，股票的到期日价格可能会受市场“噪声”影响或管理层操纵的影响而出现异常波动，从而影响期权激励的有效性。针对这一问题，部分学者主张采用期权期间标的股票的平均价格或采用双边敲出障碍期权模型对管理层股票期权定价。然而，在有关标的资产收益率的波动方面，现有的理论拓展遵循的仍是经典猻期权定价的基本假设，即标的资产收益的波动率为常数。但众多有关金融市场资产收益率波动的实证研究表明，资产收益率的波动具有尖峰厚尾、集聚性、持续性、长记忆性以及溢出效应等特征。显然，只有考虑证相关的扩展研究也会更为符合实际。这正是本文研究的目的所在。目前，刻画金融资产收益率波动的模型主要有三类，即自回归条件异方差模型Ｐ、广义自回归条件异方差模型族模型约随机波动模型Ｐ。众多的研究表明，模型简明的特点使其表现出更多的优势，能够更好地拟合金融数据，在金融分析、风险预测等方面有着广泛的用途。在类模型中，根据随机误差项的不同，又可分为正态分布型模型、环植夹蚐Ｐ陀隚分布型模型。然而，由于模型5玫骄返难舅进展。估计方法基本分为两大类：①用近似的或者模拟的方法构造模型的似然函数和无条件矩。这包括拟最大似然估计⒐阋寰毓兰、仿真最大似然估计⒛Ｄ饩毓兰等。②基于贝叶斯原理的参数后验分布分析。雅基耶等．，捎寐矶煞蛄疵商卡罗中的檠椒ɡ垂兰颇Ｐ停梅椒ú捎肕算法从模型参数和波动变量的联合分布中进行循环抽样，每一步得出一个参数的此对参数进行统计推断。大量模拟表明，在估计参数上优于椒常波动的基础上，构建基于—Ｐ凸兰撇ǘ实墓芾聿愎善逼谌ǘḿ本，运用马尔可夫链蒙特卡罗模拟方法和砑詓Ｐ徒胁问兰疲⒍曰赟狦模型估计波动率的管理层股票，然诠芾聿惴缦昭岫窈妥什豢煞稚⑿裕捎萌范ㄐ缘燃权的确定性等价值。另一方面，猻模型中标的资产的价格是以期权到期日券市场标的资产价格波动的这类特征，管理层股票期权定价才能更为有效，中的波动变量是不可观测的隐变量然函数十分复杂和困难。近年来，在模型的参数估计方面已取得较大的后验分布，等参数的后验分布序列收敛后，再进行若干回合的有效抽样并以和方法．，本文的目的是在考虑标的资产收益率波动特征和到期日标的股票价格异模型，以此扩展现有的猄期权定价模型。同时，以中国沪深甘Q第淼辑潘敏唐胜桥：基于—Ｐ凸兰撇ǘ实墓芾聿愎善逼谌ǘḿ垩芯
万方数据
八弋南寿∥崞猐丁海髫』。凰旧疉。二、基于—Ｐ凸兰撇ǘ实墓芾聿愎善逼谌ǘḿ勰Ｐ；琹ⅲ灰穑唬稹！玦．甆，盯其中Ｓ肼选６杂谒衪和嗷ザ懒ⅲ⒊芆晃猋。的波动。；；一籶叼；街衟／一卢ＤＰ椭卸勇⒍ⅲ菏遣问Ｐ椭校ǘ；卢灰一，期权价值与经典猻期权定价模型下的管理层股票期权价值进行比较。在此，采用均值修正后的对数收益率灰籖，其中，猼期收益率的均述的是均值，矫枋龅氖遣ǘ省式可改写为：不仅依赖于前期波动，而且依赖于当前的信息项叼。，这正是模型刻画金融时间序列更为精确的原因，也是模型与Ｐ偷闹