文档介绍：宏观专题报告
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实体经济流动性指数（real Economy Liquidity Index）
实体经济流动性作为经济和货币政策的领先指标，对于未来股债等资产的走势具有重要影响。对股票市场而言：一方面，企业获得资金的松紧程度将直接影响股票市场可获得投资资金的松紧程度；另一方面，企业的融资成本对于企业的经营有直接的影响，进而通过影响企业的经营利润影响其在股市的表现。而对于债券市场而言：一方面，货币市场利率的变动会一定程度上传导至债市，货币市场利率与金融市场加杠杆的力度呈现反向变动，进而对债券市场的流动性和收益率造成影响；另一方面，实体经济流动性是经济和货币政策的领先指标，流动性缺失可能预示着经济增长动能的衰减，迫使央行采取宽松的货币政策，进而利好债市。尽管目前市场上衡量实体经济流动性的指标较多，但通过不同指标判断实体经济流动性的结果有所差异，因此有必要构建实体经济流动性指数，以对实体经济的流动性进行准确、及时的追踪。
图 1：实体经济流动性对股债市场有重要影响
资料来源：所
本文构建的实体经济流动性指数（real Economy Liquidity Index，ELI）是反映企业融资难易程度的同步指标，能够对当下实体经济流动性起到及时跟踪的作用，对制造业、服务业资金的松紧程度进行及时的了解。本文构建实体经济流动性指数ELI 的意义在于以下几点：
衡量实体经济流动性状况的维度较多且指标较为繁琐，实体经济流动性指数可通过简化指标对实体经济资金松紧的程度做出很好的刻画。实体经济流动性指标体系涵盖多个层面的多个维度，从宏观国家经济增长层面到中观企业经营
层面，再到微观居民收入层面的数据有着全面和精准的刻画。在日常的数据分析追踪中，如果我们对多个不同维度的指标进行单独的分析，得出的结论可能会有所不同，难以对当下实体经济流动性的松紧程度有一个准确的刻画与认知。而实体经济流动性指数可以有效的对这些指标进行汇总简化，使我们可以较为清晰的洞察实体经济流动性松紧程度的动态变化与特征。
衡量实体经济流动性情况的指标频率跨度较大，较为关键的指标涵盖日度、周度和月度的数据，对不同频率的数据进行追踪会造成结果的差异性。衡量实体经济流动性的指标涵盖了从日度到年度的多频次数据。经济指标虽多，但不
同频率指标的变化特征差异较大，我们通过一定的处理将较为高频的数据处理成月度数据，并由此构建基于月度数据的实体经济流动性指数，以帮助我们判断实体经济流动性的松紧，为投资者作出投资决策提供有价值的信息判断。
实体经济流动性指数能够较好的预测未来经济增长和货币政策的走向。企业融资的难易程度直接体现了实体经济流动性的松紧程度。当企业融资环境向
好时，企业用于经营和投资的资金较为充裕，经济景气度预期将会提升，进而引起央行货币政策的变化。此外，实体经济流动性指数也作为金融市场预期走势的先行指标，当企业融资环境向好时，企业经营条件改善，盈利上行带动股市表现向好；当企业融资环境恶化时，表明实体经济流动性过紧，会引起央行货币政策宽松，利好债券市场。
因此，我们建立实体经济流动性指数一方面可以对当下实体经济流动性的松紧程度进行简洁的刻画，另一方面可以对未来经济增长和货币政策的大体走势进行预判。需要指出的是，实体经济流动性指数是衡量当下实体经济流动性松紧程度的同步指数，即通过对多维度数据的合成反映当期的实体经济流动性情况，不同于用于Forecasting 的领先指标。
ELI 指数指标体系及构建方式
为了更全面地反映实体经济流动性松紧程度的整体脉络，我们需要从“量” 和“价”两个维度全面考量企业的融资成本、融资条件和融资可得性，具体的数据处理和指标构建方法见附录，正文部分我们仅对选取指标进行详细介绍。具体的指标体系选取如下：
指标范畴 具体指标
表 1：ELI 指数指标体系
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“量”的指标
M2:同比，社融规模存量:同比，公开市场操作净投放:同比，工业企业利润总额:同比
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金融机构人民币贷款加权平均利率:同比，全国地区性民间借贷综合利率指
数:同比，7 天银行间同业拆放利率:同比，7 天银行间质押式回购加权利率:
“价”的指标
同比，十年期国债收益率:同比，首套房贷平均利率:同比，BCI 企业融资环
境指数:同比
资料来源：所
“量”的维度相关指标
货币供给量 M2（月度）
M2 又称为“广义货币供应量”，由流通于银行体系之外的现