文档介绍：企业并购中目标企业的价值评估
企业并购(或称企业购并)是企业间合并的一种特殊形式。属于企业并购的企业合并必须同时满足以下三个条件:第一,,提出合并的企业有偿吸收被合并企业的资产与负债,或提出合并的企业续存,被合并企业消亡;或被合并企业成为提出合并的企业的子公司。第三,并购企业主要是通过股票市场获得控制目标企业经营权的股份来实现并购的。如果企业之间的合并只具备了第一个条件,只能称为企业合并;如果具备了前两个条件,则可以称为企业兼并;只有同时具备了以上三个条件,才可以称为企业并购。因此,可以把企业并购定义为:一家独立企业通过在股票市场获得另一家或多家独立企业的经营控制权的方式来兼并这些企业的行为。企业并购是一个相当复杂的过程,因为它融管理、法律、财经等多学科的知识于一体。本文试对企业并购中目标企业的价值评估问题作一粗浅探讨。为了讨论方便,本文中把提出合并的一方称为并购企业,把被合并的企业称为目标企业。
目标企业的价值评估是并购交易的精髓,每一次成功并购的关键就在于找到恰当的交易价格。寻找成交价格,对买卖双方来说都是极富创造性而又耗时费神的过程。因此,对目标企业进行价值评估,既是一门科学,又是一门艺术。它的科学性在于它是依据有关的财务理论与模型提出的,而它的艺术性则在于它吸取了有关专业人士深刻的洞察力与丰富的经验。可以用于目标企业价值评估的模型有多种,而每种往往强调某一方面,适用于某一种情况;在确定价格时,需要针对具体情况,决定选择哪一种模型组合,还要决定在什么程度上考虑其他情况。以下,我们先分析各种定价模型(以下模型是按照用途或重要性的次序排列的),然后再讨论模型以外的影响价格的因素。
(一)贴现现金流量方法。
贴现现金流量(DCF)分析方法是一种最基本的并购估值方法,常常被认为是最有效的。所谓贴现现金流量方法就是用未来一段时期内目标企业的一系列预期现金流量以某一折现率的现值与该企业的初期现金投资(即并购支出)相比较。如果该现值大于投资额,即净现值等于或大于0,可以认为这一定价对并购方是可以接受的或有利的;如果净现值小于0,对并购方来说,常常被认为是不可接受的。当选择的折现率恰好使净现值等于0,这个折现率就是内部收益率(IRR)。内部收益率与计算净现值的折现率两者的经济含义不同:内部收益率反映的是并购方未来能得到的最高的收益水平,如果并购方对这一收益水平满意,该项并购在经济上就是可行的,否则,就是不可行的;而折现率有一定的随意性,折现率定提高,折现值较小,折现率定得低,折现值较大。我们在运用这个方法时,先要确定未来的现金流量包括什么内容;再估算出未来的现金流量,这可以通过估算未来的收益增长率得到;然后再考虑应选用多高的折现率才符合目标企业未来的增长情况。
折现率增加一个百分点的判别都可能对并购决策起到决定性的作用,所以需要慎重进行选择。一般有以下四种确定折现率的方法:第一,选择目标企业现在的加权资本(负债与权益)成本作为基准折现率,然后将它调高几个百分点(因为新的项目应当比已有的运作有更高的收益率要求)。第二,选择目标企业历史上的资产收益率作为基准折现率,然后像上面那样将它调高几个百分点。第三,利用对未来预期利率的估计作为基准折现率,然后将它根据行业、企业及财务结构等相关的风险因素加以调高。