科创：新时代·新机遇.docx

文档介绍：策略专题
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引言：后疫情时代全球经济复苏放缓，海外通胀压力抬升，加息进程悬而未决，
叠加美国中期选举，2022 年海外市场将如何演绎？国内经济快速回落，政策宽松方向已然明确，这对 A 股走势及配置有何影响？共同富裕大背景下，A 股再迎重要转折，2022 年乃至未来数年市场投资思路和方向将出现什么样的变化？未来的超额收益又将来自哪些领域？详见 2022 年度策略展望：
一、“宽货币，稳信用”，成长将是主旋律
、全球可能动荡，但没有系统性风险
虽然 Taper 落地，但美国很难全面收紧或连续加息，乃至引发导致全球股市系统性风险。一方面，明年美国的经济动能不支持持续收紧。另一方面，明年下半年的中期选举，也将倒逼美国政府更加注重经济以及市场的稳定。
图表 1：美国经济动能已在减弱 图表 2：近期民主党在选情中的领先优势在缩小

美国:GDP:不变价:折年数:同比（%，右轴）
65 美国:Markit制造业PMI:季调（左轴）
60
55
50
45
40
35

10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
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2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

资料来源：Wind，整理 资料来源：FiveThirtyEight，整理
从历史来看，美联储加息是一个相机决策、持续验证的过程。一旦经济出现颓 势，收紧很难持续、甚至可能再次进入宽松。2010 年 3 月美联储结束第一轮 QE， 但美国经济复苏乏力，叠加欧债危机冲击，11 月美联储又启动第二轮 QE。而即便是在 2013 年底宣布缩减 QE，并于 2014 年开始放风加息，美联储最终也直到
2015 年底才正式加息。
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标普500
2010年11月3
2012年6月 2012年9月13日
2008年11年
25日
2010年3月
QE1结束
日
宣布QE2
2011年6月 宣布延长OT
宣布QE3
QE2结束
至12年底
2013年12月19日
决定缩减QE
2014年10月29日
宣布退出QE
2012年8月31日
2012年12月13日
扩大QE3
2011年9月21日伯南克在全球央行
2010年8月27日 宣布实施OT 年会上暗示QE3
2009年3月18
扩大QE1
伯南克暗示QE2
至12年6月
图表 3：2008 年至 2014 年美联储宽松节奏
2300
2100
1900
1700
1500
1300
1100
900
700
500
300
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
资料来源：Wind，整理
不用担心外资撤离，增配 A 股是大势所趋。即使外资经过多年的持续入场，但当前国内市场外资比重仍远低于其他市场，仍然处于“水往低处流”的阶段。代表短线资金的交易盘确实经常波动，但代表长线资金、占据外资主导地位的配置盘长期流入。今年外资流入同样有阶段性的起伏，但配置型外资每月都保持了流入。
图表 4：国内市场外资比重仍远低于其他市场 图表 5：北上配置型资金持续流入，亿元

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外资持仓占比
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%

800
600
400
200
0
-200
-400
-600
-800
2020/8 2020/10 2020/12 2021/2 2021/4 2021/6 2021/8
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韩国
日本
中国台湾
美国
中国（2021Q3）
交易盘净流入估算（亿元）
配置盘净流入估算（亿元）
（2021Q3）
（2021Q2）
（2019）
（2021Q2）

资料来源：Wind，CEIC，整理 资料来源：港交所，Wind，整理
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图表 6：今年北上配置型资金继续大幅流入，亿元
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