文档介绍：企业风险承担经济后果研究
一、 引言
风险与收益紧密相连，风险承担也是形成企业收益的重要路径，对于企业成功和长期价值增长至关
重要（John et al.，2008）。随着理论界与实务界对于企业风险承担问题的重视，相关研究也逐渐成为
学术界的研究热点。然而，当前有关企业风险承担的研究主要集中于企业风险承担影响因素的研究，而
对其经济后果的研究则主要从风险承担内涵出发，关注其所带来的积极影响（如绩效、价值和成长性
等），没有关注外部利益相关者的反应。在此背景下，本文从外部债权人的视角，关注它们能否感知企
业的风险承担水平，并基于此感知对企业的债务期限结构做出相应决策？
二、 理论分析与研究假设
尽管风险与收益二者具有紧密的联系，但作为获取固定收益（利息和本金）的债权人更为关注企业
的风险性。提高企业风险承担水平会带来较大的现金流波动（Djembissi，2011），增加了企业的偿债
风险，而以往的研究也表明债权人能够有效地识别企业风险并在信贷决策时做出相关反应（申香华，
2014）。而具体到债务期限结构而言，短期债务相比长期债务，能够更有效地降低企业代理问题（包
括风险相关的代理问题），促使企业频繁“吐出”现金流，更能有效控制企业的机会主义行为（Shyu &
Lee，2009）。当企业面临较高破产风险时，短期债务也更便于债权人回收借贷资金（章细贞，2011）。
同时，风险承担水平较高的企业其信息不对称程度也相对更高（申香华，2014），为了降低企业的逆
向选择和道德风险，债权人也倾向于向企业发放短期负债。将企业风险承担水平、债权人感知与不同债
务期限负债的治理效应结合起来，本文认为债权人能够有效地感知企业的风险承担水平，当企业风险承
担水平较高时，债务资金面临着较严重的代理成本，债权人也就倾向于发放较短期限的债务来降低其代
理成本，而不愿发放长期资金，以降低资金回收风险。在此基础上，本文提出如下假设 1：
假设1：企业风险承担水平与债务期限结构负相关。
三、 研究设计
1. 变量设计。
（1）被解释变量设计。本文被解释变量是对企业债务期限结构的衡量。借鉴 Su 和 Li（2013）的
研究，结合我国上市公司可获得的财务数据，采用资产负债表法中长期负债占企业总负债的比例来测度
债务期限结构（DM）。
（2）解释变量设计。本文的解释变量主要是对企业风险承担水平的测度。借鉴 Koerniadi 等
（2014）、苏坤（2015）的研究，采用如下三种方法衡量企业风险承担，包括企业年化日收益率标准
差的对数值（Risk1）、年化周收益率标准差的对数值（Risk2）和年化月收益率标准差的对数值
（Risk3）。计算公式如模型（1）所示：
（3）控制变量选择。借鉴已有研究成果，控制以下可能影响企业债务期限结构的因素。①资本结
构（Lev）。使用企业期末总负债与总资产的比值来衡量。②盈利能力（ROA）。使用资产收益率也即
息税前利润与年末资产总额的比