文档介绍：不同目标类型的开放式基金收益率特征分析摘要: 本文利用传统的单指数模型和 ARCH 模型, 分析了开放式基金的收益率的统计特征、 ARCH 效应及与股价指数的关系。实证结果表示开放式基金的收益率基本具备 GARCH( 1, 1) 特征, 与股价指数有较强的相关性, 但不同目标的开放式基金与股指的关系有所差异, 说明基金管理公司在选择投资组合上与基金目标较为一致。有超过一半的样本基金的平均收益率低于同期股指收益率, 盈利能力不甚理想。关键词: 开放基金; 收益率; ARCH; 单指数模型中图分类号: F830. 91 文献标识码:A 文章编号: 1000- 2154( 2005) 0062- 05 收稿日期: 2004- 11- 25 作者简介: 朱晋( 1963- ),女, 江苏盐城人, 浙江工商大学金融学院证券投资学系主任, 副教授。一、研究背景开放式基金作为资本市场发展较为成熟的产物, 因其价格确定方式客观(以 NAV 作价), 认购、赎回及转换手续便利, 长期投资费用低等特点, 受到越来越多的投资者的关注。我国的开放式基金虽然起步较晚但发展迅速,自 2001 年9 月第一家开放式基金华安创新发行至今, 共有 34 家证券投资基金管理公司发行了 92 只开放式基金。据截至 2004 年 7月 20 日的统计数据显示, 证券投资基金的净值已经达到 3001. 92 亿元, 基金总份额为 2966. 36 亿份基金单位, 这其中开放式基金占有其中的大部分。 2004 年前七个月基金的募集份额达到 1506. 97亿份, 这个数额已超过了基金业前 5 年募集份额的总和, 而本年度募集的基金份额全部是开放式基金。随着规模的不断壮大, 基金投资行为在市场中的影响力也有了明显的提升。以 2004 年7月 21 日沪深 A股 12276 亿元流通总市值计算, 基金净值占两市 A 股流通总市值的比例已经达到 24. 5% , 而在 2003 年9月, 基金净值占两市 A 股流通总市值的比例只有 13. 5% , 2002 年8 月基金净值占两市 A 股流通总市值的比例还不到 7% 。在基金对市场影响日益加强的背景下, 已占居基金业主流的开放式基金的价格行为也成为研究界的重要关注对象, 故本文选择开放式基金的收益率特征作为研究主题。我国开放式基金多以股票投资为主, 兼投债券, 其资产构成中, 股票市值所占比例较大。开放式基金的价格由单位净资产值 NAV 决定, 所以, 基金收益率的大小与证券价格的波动有直接的关系, 风险也主要来自证券市场, 研究证券市场的工具同样可用于研究开放式基金。另一方面, 基于证券投资基金专家理财、组合投资的特性, 从理论上可以认为开放式基金有较低的非系统风险, 收益率应更趋平稳, 平均值也应高于市场整体的收益率。本文正是从这个理论观点出发, 通过开放式基金的价格数据, 以计量经济方法分析开放式基金收益率的影响因素、统计特征, 进而研判开放式基金的收益能力、风险分散能力及与证券市场的联系; 通过 ARCH 模型分析研判开放式基金收益率波动特征, 并据此对计量模型进行调整。 ARCH 分析的结果同第1 期总第 159 期商业经济与管理 No 1 Vol 159 2005 年1月 BUSINESS ECONOMICS AND ADMINISTRATION Jan. 2005 时可用于讨论开放式基金的风险特征, 即是否以系统风险为主。因开放式基金有多种目标类型, 在投资选择上各有侧重, 上述分析结果在各种类型间的比较, 可用于评价基金择股与投资目标间的一致性, 进行评判基金管理公司的择股能力。二、模型应用及样本说明(一) 理论模型越来越多的实证研究结果揭示: 金融市场的许多时间序列数据, 诸如股票价格、通货膨胀、利率和外汇汇率等序列方差经常表现出随时间变化的特点, 也就是说这些序列波动的程度是随时间的变化而变化的。传统的计量模型已不能客观地反映方差变化, 于是许多金融学家和经济学计量学家开始尝试用一些二阶乃至更高阶矩的随时间变化的模型来定量地描述各种经济和金融行为。其中被认为最集中地反映了方差变化特点而被最广泛地应用在金融时间序列上的模型是最早由恩格尔( Engle, 1982) 提出的有条件的异方差自回归模型( Autoregressive Condit ional Heteroskedasticity, ARCH ), 即著名的 ARCH 模型。 ARCH 模型及以后的发展模型 GARCH 、 E- GARCH 等被大量地用于金融市场,尤其是资本市场的投资收益率分析研究, 对各种收益率非正态分布状况下的方差特征有较好的解释。从国内研究进展来看,对 ARCH 理论的研究和关注由来已久, 早在 20 世纪 90 年代中后期