文档介绍：宏观经济
 
专题研究
 
02月14日 星期四
 
中期研究院·产品系列
 
daihui
流动性收紧并不等于货币紧缩
产业研究中心
分析师：马文明
 
高盛见解：中国人民银行上调存款准备金率50 个基点；调控长路上主动一小步中国人民银行今天（1 月12 日）宣告自1 月18 日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率50 个基点。现在，%%。
这是 年6 月份以来央行首次上调准备金率。高盛认为在金融情况过于宽松，实体经济增加过快，通胀压力急升情况下，上调准备金率无疑是一个主动政策举措。此举表明，政府对目前通胀压力有充足认识，而且能够相当灵活地调整政策立场来控制通胀。
不过因为超额准备金率可能处于3%甚至更高水平，存款准备金率上调50个基点本身并不能直接约束商业银行放贷能力。在 - 年，政府频繁上调存款准备金率，但通胀在 年2 月份之前连续攀升。这说明，即使上调存款准备金率从政策方一直说是主动，类似 - 年“小步快跑”式调整未必足以抑制通胀。高盛认为政府在未来数月还将采取深入紧缩方法来抑制通胀，其中包含窗口指导，深入上调存款准备金率，并可能上调基准存贷款利率。
央行近期举措：
央行在年度工作会议结束仅仅一天，于 年1 月7 日发行600 亿3 个月期票据，此次中国人民银行发行3 %，比12 %高出4 个基点左右。此次发行票据到期收益率近19 周以来首次提升。这一动作是央行自危机以来首次比较显著收紧暗示，也引发了市场担忧，股市也随即做出了反应。
年1 月12 日早晨，央行再次经过28 天正回购回笼 亿资金，并上调一年期央票发行利率8 个基点，%。这也是一年期央票发行利率20 周以来首次上调。
年1 月12 日晚间，央行出人意料地宣告将于 年1 月18 个百分点。此次调整完成后，大型金融机构（工、农、中、建、交）存款准备金率达成16%，中小银行（不含农信社）%。这是央行自 年5 次上调4 次下调存款准备金率以后，时隔一年首次调整存款准备金率。
流动性收紧并不等于货币紧缩
和前一段时间央行悄无声息回笼资金相比，央行在 年工作会议以后行动可谓大刀阔斧。我们以周度央票发行、央票到期、回购和回购到期来统计周度货币净投放数据显示：自 年10 月中旬到 年1 月7 日13 周内央行连续回笼货币。总金额达成了8510 亿，也就是说在最近3 个月时间里央行平均每个月净回笼2800 亿。而在以前5 个月中平均每个月净投放1850 亿。可见央行早已经过公开市场操作进行了一定程度货币回收。本周央行流动性回收继续升级，正回购达成 亿，和此同时央行