文档介绍：2010/01/14
金融工程 A 股市场量化分析
流动性风险-通胀风险下的行业轮动与风格配置
相关研究
《“A 股市场的‘VIX’指数”_风险量 行业轮动与资产配置问题的分析思路上主要有两个，一是自下而上的思路，
化分析研究系列之一》、20091116 另一个是自上而下的思路。我们将侧重于在自上而下的框架下，从量化宏
《基于宏观流动性风险的行业配置_ 观风险的角度，寻找行业轮动与风格配置在中长期的规律。
风险量化分析研究系列之二》，
结合《基于宏观流动性风险的行业配置 风险量化分析研究系列之二》报告
20010104 _
《货币周期下的行业选择与选股策 中，我们对流动性周期—盈利周期—通胀周期与股市周期的领先滞后关系
的分析，我们认为将流动性风险和通胀风险结合起来，建立在双风险框架
略》，091228
之下的行业轮动及资产配置或存在着一定的规律。
我们对 M1 代表的流动性风险周期和 CPI 代表的通胀风险周期进行四象限
划分，自 2002 年至 2009 年 7 月，很明显按照++、-+、--、+-的顺序轮回
了两次，而 09 年 8 月至今，市场已经步入 M1 和 CPI 双双上升的++阶段。
在不同象限内，行业轮动与风格表现的相关结论与投资建议为：1）当流动
性和通胀均上升时，指数上涨，适宜增加对能源、材料等行业的配置，增
加上游和周期性行业风格的配置，偏向大盘和中盘配置；2）当流动性下降，
通胀上升时，指数涨跌无规律，风格上也无明显的规律，但材料、消费、
电信等行业表现相对较好；3）流动性和通胀均下降时，指数下跌，适宜增
加对医药、信息等行业的配置，增加下游和中游，以及非周期性行业风格
的配置，但大中小盘风格上的配置规律不强；4）当流动性上升，通胀下降
时，指数上涨，适宜增加对能源、金融等行业的配置，增加上游和周期性
风格的配置，偏向中盘和小盘配置。
值得注意的是，在某一个象限内，行业表现可能会发生结构性的变化。如
在持续时间较长的第一象限内，虽然整体上这个象限内能源和材料表现最
好，但是从历史看，在前 1/3 的时间段，表现最好的反而是可选和医药等
行业。09 年 8 月以来，随着 CPI 上升趋势的形成，市场进入 M1 和 CPI