文档介绍：河北联合大学计量经济学课程设计
1 引言
2001 年至 2005 年,中国的国内生产总值以每年 9 %左右的速度增长,而股
市在这段时间却下跌了 50 %;同样,股市飞涨的情形,也未必说明中国经济的
“质量” 。上证指数在 2006 一年里由年初的 1 180. 96 上升到年末的 2 675.
47 ,总计上涨 1 494. 51 点,涨幅 126. 5 %。但其中的 1 000 点是在后 3 个月
内上涨的,而同期 GDP 增幅仅 10 % 左右。
2007 年美国住房抵押贷款风险悄悄显现并迅速演变成为一场波及全球的金
融危机。2007 年 2 月汇丰控股为在美次级房贷业务增 18 亿美元坏账拨备, 次
贷危机初露苗头; 2007 年 8 月 10 日美国次贷危机蔓延, 欧洲央行出手干预。
2008 年 3 月 16 日美国第五大投行贝尔斯登以 2 美元 /股出售给摩根大通, 美
国次贷危机越演越烈; 2008 年 9 月 7 日美国政府宣布接管美国最大的住房抵押
贷款融资机构房地美和房利美; 2008 年 9 月 15 日美国第四大投行雷曼兄弟宣
布申请破产保护; 第二天美国政府出资拯救美国最大的保险集团美国国际集团
(A IG) ; 美国次贷危机进一步恶化。我国 A股在 2007 年 10 月达到历史高峰。
上证综合指数最高达到 6214 点, 而在 2008 年 10 月跌至 1664 点, 跌幅高达
73%。期间人民币依然保持升值态势, 人民币对美元汇率从 2007 年 10 月底的
7148: 1 升值 2008 年 10 月底的 6183: 1, 升值 817%。牛市期间对 A 股市场起
重要推动作用的人民币升值因素在全球金融危机背景下是否仍是股市的推动作
用呢?
2 影响股价指数因素关系
在不同的利率体制下，其对证券市场价格影响是不同的。
在利率市场化体制下，利率作为一个货币政策的中介目标，直接对货币供
给量作出反应。①根据凯恩斯的流动偏好理论，如果当前利率下降，会有更多
的人相信将来利率会上升，现在卖出股票持有货币以备将来在买入股票，于是
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股票价格下降；当利率的调整是低于公众预期，在利率下降时人们相信将来利
率降得更低，则会在当前买入股票，留待将来卖出，于是股票价格上升；而当
利率的调整合乎公众的预期时，对股票需求不会变动，股价亦不变。 ②托宾等
人的资产选择理论给出了另外的利率对股价影响渠道：（１）替代效应：利率下
降，公众更乐于持有向对手以较高的股票，股价上升；（２）积累效应：离率下
降，安全资产收益下降，为了达到财富积累目标，投资者将更多购买高收益的
风险资产，股票价格上升。
在利率管制体制下，利率被作为一个货币政策工具受到央行的直接控制，
它对于证券市场的影响是直接和显著的。①一方面，利率变动影响存款收益
率，进