文档介绍：股票价值评价方法的研究及应用长江证券研究所黄斌雷泽股票定价理论是现代资本市场理论的核心内容,一方面,投资者只有以科学的股票定价理论为指导才能减少盲从性和投机性;另一方面,股票价格只有真实反映公司的价值,才会有可能使价格机制这只看“不见的手”有效发挥作用,从而真正体现股票市场对企业发展和经济增长的积极作用,因此,股票定价理论具有十分重要的理论和现实意义。本文旨在对现有股票价值评价方法进行概略性回顾,并不打算全部述及。 1经典估价方法 相对价值估价法采用相对价值估价方法的核心就在于合理选择已有市场交易的可比公司股票的集合,以确保评估公司股票的价值能被正确地加以评估,避免价值的错误高估或低估。为了进行有效的正确估价,选择的可比公司股票应在统一标准衡量下具有相类似的现金流模式、增长潜力和风险状况,并保证市场定价方式是公平合理的,因此,选择这样的可比公司股票集合应小心谨慎,以免造成估计上的重大失误。在合理地选择了可比公司股票集合后,我们需要一种标准化的价值衡量方法,以方便集合中各个公司之间进行合理的比较,从而达到正确的股票价值评价目的。从目前企业价值评价的实践来看,较为流行的方法有市盈率定价、市售率定价和重置成本定价法,利用市盈率(市净率)、市售率和“托宾 Q”等指标分别对公司所产生的收益、销售收入和重置成本进行标准化,作为目标公司价值评价的参考。 市盈率定价法简单地讲,在持续经营成为可能的情况下,我们可以认为公司价值就是它所产生收益的一定倍数,这个倍数最为普通的确定方法是市盈率。由于市盈率(P/E ) 是市场公平交易价格与收益的比率,因此,在对可比公司股票的市盈率进行计算后,就可得到可比公司股票的公平交易价格,这个价格被认为是股票的价值。如果假定有可比公司所得市盈率为,目标企业的税后收益为 E,则评估公司股票的价值表述为: 虽然该模型简单易用,在实践过程中较为广泛,但因为仅利用当期利润来估计目标企业价值,对公司增长潜力没有很好地加以考虑,因而难以准确反应目标企业的实际状况。针对这一情况,人们引进了动态市盈率——由增长率调整的市盈率概念。经由增长率调整的市盈率取决于预期盈利增长率,因此,该调整仍然需要将目标企业状况与相类似企业加以比较,以便得到较为准确的盈利增长率预期值。与市盈率估价法相近还有市净率估价法,在许多情况下,市净率被认为比市盈率更能反应股票价值而被许多分析人员所采用。 市售率定价法由于市售率是由公司公平市场价格与其销售收入的比值来计算的,因而,在一定程度上可用于衡量目标企业的市场竞争能力和市场地位,从而反应其潜在市场价值。市售率已成为公司价值评价的重要指标。根据市售率的概念,我们有其中 PS是公司市场公平价格除以销售额(市售率), P是公司市场公平价格, S是公司销售额(销售收入)。如果我们正确地估计了可比公司股票的市售率 PS0 ,假定可比公司销售额为 S,那么,公司的价值 V可简单估计为。与市盈率估价法一样,在使用这个方法时,我们通常需要根据目标企业的销售情况正确地考虑市售率 PS0 的变化,从而, 对公司的增长潜力加以充分的估计。例如,对于一个稳定增长的公司,持续经营有较充分长的时间,PS0 就要考虑到利润率、股利支付率以及预期增长率的因素而加以调整,这种调整可表述为。这里, PM是公司净利润率, RP是股利支