中国货币政策调控的逻辑丶困境和改革的政策建议.pdf

文档介绍：: .
东海证券研究所 宏观研究
中国货币政策调控的逻辑、困境
和改革的政策建议
宏观研究
2009年3月25日 星期三



王庆仁 王晋斌
报告要点

联系人：顾颖
021-50586660-8638
******@ 信贷量和M2是货币政策有效的中介目标。中国货币政策调控的基本逻辑
是：通过准备金率调整和央行票据来对冲外部冲击带来的外汇储备的增加，
从而控制经济中的信贷量和M2。

这样的调控模式会导致三大问题：（1）进一步强化数量型调控，利率难以
有效起到优化信贷结构的作用，那么当前快速膨胀的信贷可能会导致银行
坏账的增加；（2）过于依靠准备金率的对冲办法带来了央行的对冲行为替
代了银行的商业化行为这一矛盾，使得货币政策对冲措施在一定程度上会
偏离国内实体经济的真实需求；（3）偏重数量型的对冲导致利率与汇率联
动机制失效。

要改变货币政策调控的困境和提高货币政策调控资源配置的效率，必须加
快利率市场化改革步伐，调整目前的对冲方式，培育利率与汇率的联动机
制。