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试论证券市场的有效性
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本文论述了证券市场的有效性， 分析了证券市场的运行特点和弱有
效市场、次强有效市场和强有效市场对证券市场运行的影响，明确了
在不同层次的市场中股价都具有随机漫走的特征。结合当前我国证券
市场有效性程度不高的特点，提出应加强监管，保证证券市场公平、
有效和透明；引进做市商机制，促进证券市场的良性运行；实行投资
组合，提高证券市场的有效性。
一、证券市场有效性的基本含义
市场的有效性是指根据某组已知 的信息作出的决策不可能给投
资者带来经济利润。显然证券市场的有效性是指证券市场效率，包括
证券市场的运行效率(efficiency run)与证券市场的配置效率
(efficiency allocation)，前者指市场本身的运作效率，包含了证券市
场中股票交易的畅通程度及信息的完整性，股价能否反映股票存在的
价值；后者指市场运行对社会经济资源重新优化组合的能力及对国民
经济总体发展所产生的推动作用能力的大小。
有效性的基本假设是证券存在一种客观的均衡价值， 股价已反映 : .
所有已知的信息，且价格将趋向于均衡价值。这一假设意味着投资者
是理性的，其购买和出售行为将使证券价格趋向其内在价值，且调整
到均衡的速度，依赖于信息的可利用性和市场的竞争性。高度竞争且
又有众多掌握完全信息的参与者的市场，将会相当快速地调整到均
衡；相反只有很少参与者又只具有很不完全的信息流的市场，则可能
要经历一个相当缓慢的调整过程。Maurice Kendall 在 1953 年对一
个时期股票价格的表现进行了研究，发现股价的发展似乎是随机的。
1965 年由芝加哥大学 Eu-gene Fama 在《商业杂志》“股票市场价
格的行为”一文中提出了有效率市场的假说(EMH，efficient market
hypothesis)，指出了市场的公平博奕，信息不能在市场上被用来获取
利润。如果收益是随机的，市场则是有效率的，即“随机漫走”的市
场一定是有效率的市场。
根据信息对证券市场的反映程度， 可将证券市场的信息分为三种
不同层次类型：历史的信息(证券公司过去的价格和成交量)、已公开