港股市场2022年温和的β，进击的α.pptx

文档介绍：主要内容
估值的探底：否极能否泰来
盈利的支撑：仍然是α结构
市场的风口：新增量的时代
申万宏源海外组合
3
港股究竟有多“便宜”？指数层面的视角
港股“便宜”是一个长久的命题：离岸市场的流动性环境较为脆弱，绝对的估值水平 长时间保持在较低的水平上；
2019年以来，港股指数的行业结构变化明显，绝对估值水平较高的新经济行业占比提 升。在其他因素不变的情况下，这一变化理论上会导致指数PE的走高和ERP的走低；
但经历了2021年的深度回调，当前市场表现出了整体的低估：从指数估值水平、分行 业动态估值水平、股债相对收益比较、上市公司回购和再融资水平、新股IPO破发比 率、历史回调幅度等指标来看，当前市场体现的低估值是全方位的。
恒生指数远期市盈率 恒生指数隐含股权风险溢价ERP

资料来源：Bloomberg，申万宏源研究
4
港股新经济估值水平已经回调至疫情前的水平

资料来源：Bloomberg，申万宏源研究
5
大类资产角度：股债相对指标显示港股高股息股票更吸引
500BP：港股中资金融股股息率-10年期美债收益率，对市场底部的指征效果较好

资料来源：Wind，申万宏源研究
6
上市公司在做什么：大举回购凸显市场底部区间
历史上看，港股若频繁出现上市公司回购，往往预示着市场的底部区间；
实施回购的公司数量，比回购总金额更能指征市场低位；
单月的回购总金额容易受到单个大型公司巨额回购的影响，但密集的单月大量回购亦 往往对应市场的底部区域。

资料来源：Wind，申万宏源研究
7
IPO市场的信号：较高的新股破发率凸显投资者的谨慎情绪
二级市场的情绪对IPO市场的影响较大，而近期一方面IPO单数维持在较低的水平，另
一方面破发比率明显上升，凸显市场整体情绪处于低点；
当前港股IPO破发率已经与2018年中美贸易摩擦、2020年初新冠肺炎疫情冲击时的 破发率接近，显示当前市场整体情绪处于相当低迷的水平。

资料来源：Wind，申万宏源研究
8
历史镜鉴：本次回调的时长和幅度已趋近十年极值
本次港股的深度回调，以从2月18日恒生指数的高点31183，回调至11月30日盘中低 点23175来计算，%，基本接近过去十年内，除2015年中-2016年 初A股港股深度回调期间之外的其他回调幅度上限；
从回调时间来看，亦接近过去十年港股大回调周期的最长交易日（本次194天 VS 最 长197天）；
本次回调体现出盈利和估值双重贡献的特征：相较于此前多以估值回调为主的下跌， 本轮港股下跌中，盈利的贡献明显较大，体现基本面因素仍然是本轮港股回调背后的 重要一环；恒指权重的互联网+金融地产板块，在今年的基本面均较为疲弱。
最高点位日期 最高点位 最低点位日期 最低点位 下跌幅度
交易日 盈利预测高点 盈利预测低点
下跌区间 区间内彭博一致 区间内彭博一致 盈利贡献
估值贡献
过去十年历次港股大回调的盈利和估值贡献拆分，以恒生指数为例
2015/4/27

2016/2/11

-%
197


-%
-%
2020/1/20

2020/3/19

-%
42


-%
-%
-%
2018/1/29

2018/10/30

-%
185


-%
2021/2/18

2021/11/30

-%
194


-%
-%
2013/2/4

2013/6/25

-%
93


-%
-%
2019/4/15

2019/8/15

-%
83


-%
-%
资料来源：Wind，Bloomberg，申万宏源研究
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