文档介绍：国债期货 2021-2022 年度报告
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一、回首 2021
2021 年，国债收益率表现为“前高后低”，对应国债期货“前低后高”的走势。10 年期国债收益率在春节后上升到高点 %附近，随后转而下行在 8 月初到达 %附近，创下年内低点。全年国债收益率整体呈窄幅震荡走势，波动幅度不超过 50BP。
图 1：10 年国债收益率走势
图 2：国债期货走势图
数据来源：Wind，弘业期货
2020 年 10 月底，拥有“AAA”主体评级的省属国企华晨违约后，同年 11
月同样为“AAA”信用等级的永煤发生实质性违约，引起了信用债市场巨震，
进而波及到整个债市。为缓解信用风险事件的冲击带来的流动性风险，央行在2020 年 11 月 30 日超常规的进行 MLF 操作。12 月 15 日，央行再次进行 MLF 投放，连续第 5 个月超额续作 MLF，且 9500 亿投放成为 MLF 史上单日规模最大操作。在央行贴心的呵护下，信用债违约带来的波动缓和。
图 3：MLF 超常续作 图 4：年初公开市场操作（亿元）
数据来源：Wind，弘业期货
进入 2021 年，年初国债收益率呈现震荡走势。随着央行公开市场缩量操作、春节期间明显的流动性缺口叠加市场货币政策预期变化，1 月下旬收益率开始上行，国债期货出现下跌。春节期间，海外市场并不平静，国际原油价格快速上涨， 美国通胀预期持续升温，通胀交易引发长债收益率大幅上行。在全球通胀预期和风险偏好回升的情况下，国内债市情绪趋于悲观，收益率上行至年内最高点（% 附近），国债期货连续调整。
图 5：10 年美债收益率大幅上行
数据来源：Wind，弘业期货
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图 6：油价和美债收益率走势
数据来源：Wind，弘业期货
进入 2 月下旬，在资金面宽松和市场对于通胀预期担忧降温的支撑下，收益率进入缓慢下行区间，国债期货震荡上涨。3 月以来，债券供给节奏低于预期， 市场对经济基本面以及通胀数据的反应逐渐“钝化”。市场预期二季度地方债发行速度将加快，而且 4 月是传统的缴税大月，债市供给和税期会对资金面带来波动，市场达成一致谨慎预期。事实上，由于专项债审批趋严，债券发行节奏偏慢， 资金需求有所下降，流动性相对充裕。市场对资金面的预期差叠加流动性的驱动， 收益率持续下行。4 月下旬，1 年存单利率跌至 MLF 利率，税期走款后资金有所收敛，市场分歧开始加大，多头止盈压力显现。然而，市场对于下半年经济基本面增长动能走弱一致预期，叠加配置盘积极买入推动，债市情绪整体向好，收益率不断下探，国债期货震荡上涨。
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图 7：4 月底 1 年存单利率跌至 MLF
数据来源：Wind，弘业期货
7 月 7 日，国常会提及“降准”。7 月 9 日，央行宣布于 7 月 15 日下调金融机构存款准备金率 个百分点（不含已执行 5%存款准备金率的金融机构）。本次降准从国常会提及到全面降准落地时间短。意外的降准出现，进一步推动收益率快速持续下行。7 月份的超预期降准后，市场确认对经济下行压力的判断， 普遍认为一次降准力度还不够，对宽货币预期进一步提高，国债期货迎来了全年亮眼的一波爆发。7 月底政治局会议释放较为积极的财政信号，宽信用预期有所升温。8 月以来，宽信用与宽货币预期进入激烈博弈阶段，债市呈现震荡格局。随着地方债发行加速，通胀预期继续升温。
月，降准预期落空后央行释放的信号偏鹰，货币政策宽松预期落空逐步确认强化，叠加宽信用预期，10 月债市大幅调整，10 年期国债收益率明显上行， 月内一度突破 %关键点位，最高到达 %，大致回到上一次降准前的水平。但是急跌之后也是有了反弹。尽管降准预期落空，但是央行一直积极的通过公开市场操作应对流动性的缺口。随着监管方面控价措施陆续出台，在发改委等多部门的调节下，大宗商品价格从高位回落，市场担忧情绪有所缓解。
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图 8：10 月公开市场操作加码 图 9：收益率触顶回落
数据来源：Wind，弘业期货
月，在政策持续施压下，大宗商品不断下跌，市场对于通胀的预期有所降温。房地产风险扩张的担忧，国内多地散点疫情发生，使得市场对经济悲观预期加重。而国内央行罕见的月初放量，海外市场加息预期缓和