文档介绍：返回 【TWS】歌尔立讯大跌分析
事件：今日歌尔立讯股价放量大跌，截至收盘，%，盘中一度跌超7%；立讯精密
%，盘中一度下跌8%。近期AirPods代工双雄股价均大幅调整，歌尔股份回调18%，立讯精密回
调10%。
近期AirPods热度有所下滑，歌尔产能有一部分闲置，引发市场担忧。
在最新的调研纪要中，歌尔股份表示，苹果近期对AirPods的提货速度放慢，导致公司生产速度也随之
放慢。原因可能是普通款AirPods需求热度下降，使得公司TWS产能有一部分闲置，特别是普通款产
能利用率下滑到80%左右。
2019年起AirPods销量大增，立讯歌尔作为AirPods代工一供和二供，业绩受益TWS爆发而高速增长，
带动股价翻倍。所以一旦AirPods销售热度有所下滑，市场即会担忧立讯歌尔未来是否能维持同样的成
长速度。
不过歌尔股份自身表示，随着感恩节、圣诞节等销售旺季来临，苹果近期提货加速，目前普通款产能
利用率已恢复至100%。
公司预计今年AirPods出货总量达9000万部，约占苹果AirPods代工40%份额，其中普通
款AirPods与AirPods Pro出货比例约为4:6。相较于普通款AirPods，AirPods Pro产能利用率一直接近满
产，主要由于AirPods Pro越南产线成本较低且需求旺盛。
此外，明年下半年第三代AirPods有望推出，在新品带动下，公司预期明年在AirPods产品市占率
达50%，较今年有大幅提升。
歌尔立讯三季报库存高企，一旦AirPods的销售情况不及预期，存在大额存货减值影响净利润的风
险。
立讯精密、、，环比2020Q2分别上
%、%，%、%；而二者在2020年1-9月收入同比增速分别
%、%。可见，2020年立讯歌尔存货上升趋势明显，且存货增速高于营收增速。
如果公司的存货持续高企，一旦AirPods的销售情况不及预期，销量无法维持近两年的高增速，叠加电
子产品自推出后不断降价的趋势，这对企业而言意味着较高的存货减值风险。
假设立讯歌尔均出现10%的存货减值，、，分别占各自2020年1-
%、%，对经营业绩影响巨大。
对于存货大幅提升的情况，两家公司分别给出了自己的解释。
立讯精密在三季报中表示，存货较正常目标水平有所增长（其中新品料件备料增加27亿元，新品成品
库存增加24亿元，境外库存增加17亿元），主要是由下半年订单增加、备料、新品量产和境外产能扩
大导致。这些超出正常目标水平的存货预计将于11月销售完成，境外扩产导致的库存也将于四季度随
生产运营不断成熟而逐渐降低。
歌尔股份在近日的投资者交流电话会议中表示，三季度存货上