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第八章 企业价值评估
【知识点】企业价值评估的观点与目的 （★）
阐释 备注
概解析和权衡一个企业或一个经 评估是一种定量解析，但它并不是完全客观和科学的，
念营单位的公正市场价值 其结果存在一定误差，不可能绝对正确
帮助投资人和管理者改进决策， 不要过分关注价值评估结果而忽略评估过程产生的大
目
可用于投资解析、战略解析和以 量信息；价值评估就是利用市场不完全有效寻找被低估
的
价值为基础的管理 的财产；企业价值评估的结论具有时效性
（一）企业整体经济价值的含义★★
企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公正市场价值。“企业整体的经济价值”包括两层意思：
（1）企业的整体价值。企业的整体价值观点主要体现在四个方面： ①整体不是各部分的简单相
加；②整体价值本源于要素的结合方式；③部分只有在整体中才能体现出其价值；④整体价值只有在运行中才能体现出来。
2）企业的经济价值。经济价值是指一项财产的公正市场价值，平时用该财产所产生的未来现金流量的现值来计量。
（二）企业整体经济价值的类别★★
企业实体价值＝股权价值＋净债务价值
企业全部财产的总体价值，称为“企业实体价值”。
股权价值在这里不是指所有者权益的会计价值（账面价值），而是股权的 公正市场价值 。
净债务价值也不是指它们的会计价值（账面价值），而是净债务的 公正市场价值 。
一个企业的公正市场价值，应当是持续经营价值与清算价值中 较高的一个。一个企业的持续经
营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。但是，也有例外，那就是控制企业的人拒绝清算，企业得以持续经营。这种持续经营，将持续削减股东本来可以通过清算得到的价值。
少数股权价值与控股权价值
控股权溢价＝V（新的）－V（当前）
从少数股权投资者来看，V（当前）是企业股票的公正市场价值。是现有管理和战略条件下企业可以给股票投资人带来的现金流量现值。
关于谋求控股权的投资者来说，V（新的）是企业股票的公正市场价值。是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。
控股权溢价是由于转变控股权而增加的价值。
【例题·多项选择题】（ 2017年）下列关于企业公正市场价值的说法中，正确的有（ ）。
『正确答案』CD
『答案解析』企业公正市场价值分为少数股权价值和控股权价值，选项 A的说法错误；企业公
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平市场价值是企业持续经营价值与清算价值中较高的一个，选项 B的说法错误。
【例题·多项选择题】（ 2012年）下列关于企业价值的说法中，错误的有（ ）。
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企业的股权价值等于少数股权价值和控股权价值之和『正确答案』ABD
『答案解析』企业作为整体虽然是由部分组成的，但是它不是各部分的简单相加，而是有机的结合，所以选项A的说法错误；企业价值评估的目的是确定一个企业的公正市场价值，并不是
现时市场价值（现时市场价值不一定是公正的），所以选项 B的说法错误；少数股权价值和控
股权价值均是企业整体价值， 而股权价值是企业整体价值的一部分， 所以选项D的说法不正确。
【知识点】现金流量折现模型
（一）现金流量折现的基本模型（★）
种类
现金流量
折现率
评估结果
股利现金流量模型
股利现金流量
股权资本成本
股权价值
股权现金流量模型
股权现金流量
股权资本成本
实体现金流量模型
实体自由现金流量
加权平均资本成本
实体价值
【提示】
①常用的是实体现金流量模型和股权现金流量模型
②股权价值＝实体价值－净债务价值
（二）现金流量折现模型应用的基本步骤★★★
确定资本成本
资本成本是计算现值时使用的折现率。 风险越高，折现率越大。折现率与现金流量要 相互匹配。
股权现金流量采用股权资本成本作为折现率；
实体现金流量采用加权平均资本成本作为折现率。
确定预测期间
1）预测基期。确定预测基期数据的方法有两种：一是以上年实际数据作为基期数据；二是以修正后的上年数据作为基期数据（修正不具有可持续性的数据）。
2）详细预测期和后续期。详细预测期是企业增长处于不稳定的时期。后续