文档介绍：股票市场情绪与公司投资摘要:公司投资的迎合理论指出经理人在做投资决策时会受到外部压力而迎合投资者的情绪。基于 2003-2010 年我国上市公司面板数据,本文从迎合理论的角度研究了我国股市中的错误定价对公司投资决策的影响。研究发现, 经理人在进行投资决策时有迎合投资者情绪的倾向, 通过划分公司最终控制人性质及公司投资种类, 文章发现政府控制企业主要通过固定资产投资迎合投资者情绪, 而非政府控制企业怎是通过长期股权投资。关键词:股票误定价迎合理论公司投资最终控制人性质引言近年来,越来越多的学者将研究视角集中于投资者情绪( investor sentiment )对公司投资决策的影响方面。行为金融领域认为,投资者情绪是由投资者非理性行为引起的股票价格对其基本价值偏离的一种现象, 表现为股票市场的错误定价( mispricing ) ,即本文所要论述的投资者情绪。大量研究发现, 股价对公司价值的偏离是一种市场常态, 市场无法完全消化噪音信息, 交易者拥有足够影响均衡价格的能力。虚拟经济中价格与价值的偏离会影响实体经济中的资源配置,一个重要方面便是公司投资。学者发现投资者情绪主要通过两个渠道影响公司投资, 即股权融资渠道( equity financing channel )和理性迎合渠道( rational catering channel ) 。股权融资渠道表示,当公司面临融资约束时,具有长期视野、以最大化公司基本价值为目标的经理人会在股价被高估时进行股权融资, 以此推动正 NPV 项目的实施。 Stein[1] ( 1996 ) 理论证明了投资者情绪导致的股票误定价会通过主动融资机制影响公司投资。随后, Baker , Stei n 和 Wurgler[2] ( 2003 )对 Stein ( 1996 ) 的假说进行了实证检验, 并提出了股权融资渠道。理性迎合渠道表示, 当信息不对称程度足够强时, 短视的经理人为了最大化股票短期价格,会主动迎合投资者的情绪配置资本, 甚至投资于负 NPV 项目。理性迎合渠道是 Polk 和 Sapienza[3] ( 2004 )提出的, 国内许多学者( 刘端、陈收( 2006 ); 吴世农、汪强( 2009 ); 花贵如( 2010 ) ;朱迪星( 2011 )等)也从不同角度和不同情绪指标方面对理性迎合渠道进行了更为深入的研究。相较国外成熟市场, 我国股市起步较晚, 机构投资者占比较低, 投机、跟风行为严重,投资者情绪波动较大,近 10 年来,股市呈现出大涨大跌的走势, 波动剧烈。同时, 由于公司激励和约束机制的落后, 经理人往往不顾公司长远利益, 为了抬升任期内的短期股价而迎合投资者的喜好进行投资决策, 且政府控制的上市公司由于受到外界压力较小, 迎合投资者情绪的动机也可能较小,非政府控制的公司迎合投资者情绪的动机则会更高。由于我国股票发行采用核准制, IPO 、增发、配股等均受到严格的限制,国内学者在投资者情绪对公司投资方面的研究更偏向于理性迎合渠道。综上, 投资者情绪如何影响公司投资的问题, 不仅具有理论研究意义, 也是监管机构与公司治理方面急需解决的问题。本文将从迎合理论的角度研究投资者情绪和公司投资之间的关系, 研究问题包括:(1) 经理人是否会迎合投资者情绪进行投资;(2) 政府控制与非政府控制公司的