文档介绍：关于均衡汇率的反思
【摘要】文章在讨论均衡汇率的存在性、唯一性的基础上，探讨了 现有 文献 中均衡汇率的测度、汇率失衡与调整等 研究 方面存在的 一些问题，指出了多重均衡的存在可能是汇率制度选择多样性的重 要原因。
【关键词】均衡汇率；人民币实际有效汇率对均衡汇率的偏离度。
这种方法利用协整分析技术，考虑了数据间可能存在的单 位根问题，考察了数据的平稳性问题，在一定程度上避免了“伪回归” 的问题。利用向量误差校正模型，能分析短期中汇率对长期均衡汇率 的偏离度，偏离方向，因而能对近期汇率的大致走向有一个了解，并 能估计出汇率向其长期均衡水平回归的速度。这里，模型中的均衡汇
率是通过寻找与经济的基本面之间具有长期稳定关系的这样一种汇 率来估计得到的。
笔者认为，该方法可能存在几个问题：其一，模型对异方 差问题没有充分考虑，如果在汇率的决定过程中，或者说汇率的生成 机制发生了变化，比如由固定汇率向浮动汇率制度变化，模型中的异 方差问题是不能忽略的。
其二，就协整关系而言，变量间的协整关系可能不止一个， 可能存在两个、三个甚至更多，相应的，我们可以估计得到两个或以 上的均衡汇率值，那么，我们该以哪一个均衡汇率值为准呢？所幸的 是，前述 文献中所采用的样本数据都只有一个协整关系。另一方面， 这样的协整关系很有可能是不存在的，这也就涉及到我们前面提到过 的均衡汇率的存在性 问题。因此，这种 方法 得到的均衡汇率，更 像是一个样本问题而非 经济 本身的问题。
其三，在实际汇率与经济的基本面的协整关系探讨中，各 种文献所采用的描述经济基本面的因素差异较大，刘莉亚、任若恩 ( 2002 )采用的是贸易条件、政府对非贸易品的花费、贸易限制与 交易控制制度、技术进步、偿债率等；张志超(2001 )采用的是贸 易条件、资源差额、投资率、经济体的开放度等指标；秦宛顺、靳云 汇、卜永祥（2004 ）采用的是 中国 对外贸易条件、中国相对技术 进步率和中国对外贸易差额等指标。张晓朴采用的是贸易条件、经济 开放度，政府支出占GDP的比率等指标。其协整关系是否和指标选
取有关，还需要进一步探讨。
其四，虽然该方法说明了汇率对均衡汇率的偏离度，也对 短期中汇率失衡提供了一个向均衡汇率调整的方向和大小的量度，但 是，该方法并未告诉我们失调的汇率是怎样，通过什么样的机制向均 衡回归的，而这是至关重要的。
三、汇率的失调及其后果
关于汇率如何向均衡汇率回归，现有文献研究得不多。 但从更宽泛的意义上来看，研究汇率的生成机制可以给我们提供一些 启迪。
事实上，汇率的生成机制从某种角度来讲，就是探讨汇率 如何内生地走向均衡，不至长期失调。与此相应的，关于汇率制度的 选择实际上也可以在某种程度上看作是对均衡汇率的追寻与调整机 制的安排。浮动汇率制度认为可以通过汇率的自由浮动，在市场力量 的驱动下，汇率的短期失衡可以自动地向其均衡水平复归。但事实表 明，真正实行完全的自由浮动的汇率制度的国家并不占大多数，许多 宣称实行自由浮动的国家或多或少的都在对汇率进行干预。国际货币 基金组织（IMF ）在其《汇率安排和汇率管制》中，将成员国的汇率 制度分为八类：第一类，无独立法定货币的汇率安排；第二类，货币 局制度；第三类，盯住一国货币或一篮子货币；第四类，水平带盯住 制度；第五类，爬