查理.doc

文档介绍：查理·芒格经典演讲《选股的艺术》
摘要 巴菲特对微观行业的把握能力很强，但只有芒格能够做到将微观表现纳入整个宏观的环境中，而且看出该行业未来十年的发展趋势。（一位著名对冲基金经理）。
本期“精译”分三部分，前两部分比其他人做得好，理应最终胜出。我不是说这样不可能，但据我所知，没有人是完全通过这种方法投资成功。另一种方法是Ben Graham 的重置法，即当股价低于重新出售这家公司所需的价格，就算“便宜” 。但这种方法的弊端是 Graham的时代并不是普通条件，而是大萧条时期。随着投资者“越来越聪明” ，教条主义者会发现“白捡”的机会越来越少，所以投资者只好不断赋予“便宜”新的含义。
巴菲特一生的投资经历都与Graham的“市场先生”概念有关（精译：,与其说市场时刻都有效，不如说有效的市场一直给我们机会，让我们利用其他投资者心里变化， 从中获利。由于投资者心里变化，当我们想买入股票时，市场会对我们说， “有人想以比你想象价格低得多的价格卖给你” 。当我们想卖出股票时，市场会对我们说，“有人想以比你想想价格高得多的价格买入” 。所以市场随时都在给我们机会，我们需要做的是做出决定，全部还是部分买入/卖出。能在这样很多同行都是焦躁抑郁症患者的行业工作，是我们的福气（blessing）。但是我和巴菲特有一点做法与Graham不同，Graham 从来不接触上市公司高管层，原因是他当时开发的投资方法是针对大众，很显然大众不会有机会与管理层接触。更何况如果遇到不厚道的管理层，反而容易受到误导。这些年来我们的实践表明，有些公司的管理者明显具备超出常人的能力，即使这些公司的市净率已经达到2倍或者3倍，依然应该买入。
另外一种投资方法是选择有巨大潜力的行业（better business） ：如果一只股票收益率一般，即使长期持有期内保持此增长速度，而且买入时明显折价，也不如一只收益率明显高得多的公司，即便买入价并不是很“便宜” 。
怎样选择这样的公司呢？一种方法是选择这些公司尚“小”时（比如刚刚公开上市）介入，当然这一点对于大资金有些困难。这时与管理层接触，对管理层做出判断便成为重要的投资决策因素。比如，因为Jack Welch我们会投资通用，而不是西屋电气。如果已经选到了这样的行业，但自己没有把握住，没有把子弹上好（load up） ，那就是最大的错误了。
另外一种十分难得的盈利机会来自发现企业手中有很大的定价权，例如迪斯尼发现即使提价游客也依然不见减少，再加上管理层做出正确的决定，接下来需要的就是投资者的信念和勇气。
基金经理存在的通病是不知如何应对心理否认（psychological denial） ，这种心理状态对投资和生活没有任何帮助。他们应该认识到资产管理这个行业，与其他任何行业不同，其本质就是不创造任何附加价值。所以投资者应该学会反思，学会在自己的投资假设出现错误后，dis-learn（除了会学习，还应该会去学习化的过程），及时推倒重来。（精译：这是一种心理状态，即我们希望见到的都是自己坚信不移的东西；或者说面对不愿接受的事实时，便下意识地否认其存在。例如突发心脏病，却告诉自己不是，结果可能错过最佳急救机会，造成致命危险。又比如我们会想， “已经花费了这么多心血、努力，和资金，如果我再加把力，说不定就可以成功，而如果这时不努力一把，所有的心血都会化为乌有” 。）
USC 法学院开学典礼2007年5月13日
Wisdom acquisition (精译注：从这两个词就可以看出芒格用词的高深以及对生活的领悟，wisdom 智慧，而不只是knowledge，acquire 先获取而后内化的过程，而不只是 get。题外话，M&A并购中的收购也是这个词，想来也许也有这层道理)。从某种程度上讲，我们每个人一生都被学习“套住”（hooked）。如果不将学习视为终身过程，永远做不好事情。我们不可能因为已经拥有的经历（知识），而到达某一目的地，只有在离开这个地方，带着从中学到的东西向下一个目标出发，才能够不断前进。我见过很多成功的人，他们很多不是同辈中最聪明或者最勤奋，但他们一定会把自己打造为学习机器（learning machine）。每天睡觉前扪心自问，是不是比当天早晨起床前，聪明了哪怕一点点，这样的方法对还有很长人生道路的年轻人尤为重要。
Cross-discipline（精译注：芒格本身就是跨学科通才的杰出代表，他曾经学习过多个专业，也曾经做过律师，所以他本人经历很有说服力，而且这方面优势明显）有一位先哲西塞罗曾经说过， “一个人如果对自己出生前的事情一无所知，那么他一生都无法成熟。”这句话我很赞同，它告诉我们学习了解历史的重要性。其实，除了历史，每一门学科都有很多大道理（bigide