文档介绍：并购中的 CEO 薪酬操纵与企业价值摘要: 以我国上海证券交易所 2008 ~ 2010 年发生并购的 405 家收购企业为样本,研究并购中 CEO 薪酬操纵的行为及其价值效应。研究发现: (1) 并购中 CEO 权力和 CEO 薪酬份额( CPS ) 均对企业价值具有破坏作用。(2) 并购中 CEO 利用权力提高自身薪酬份额, 破坏了企业价值, CEO 薪酬份额( CPS )在 CEO 权力破坏企业价值的过程中起中介作用。(3 )股权集中度对 CEO 权力与 CPS 的关系具有负向调节作用, 表明股权集中度有效抑制了 CEO 利用权力提高自身 CPS 的薪酬寻租行为。关键词: CEO 权力; CEO 薪酬份额( CPS ) ;企业价值;并购;股权集中度中图分类号: F271 Abstract : This paper studies the effect of CEO power and CEO pay slice on enterprise value in acquisitions by using 405 acquiring firms listed in Shanghai Securities Exchange from 2008 to 2010. The emp irical results show a negative relationship between CEO power and enterprise value in acquisitions. Further CEO pay slice has significant mediating effects on that relationship. This study also reveals CEO power plays a significant role in promoting CEO p ay slice. Further ownership concentration has significant moderate effects on that relationship , which weakens the influence of CEO power on CEO pay slice. Key words : CEO power ; CEO pay slice ; enterprise value ; acquisitions ; ownership concentration 引言 2004 年 12月 24 号,联想以 亿美元收购 IBM 公司全球的个人电脑和笔记本电脑业务。并购前联想的全球市场份额为 % , IBM 为 % , 不考虑协同效应, 即使是简单的数字相加, 并购后联想的全球市场份额也应该达到 % 。然而 Gartner 的数据显示联想 2005 年的市场份额仅为 % , iSuppli 的统计结果则更低,为 % 。 IDC 的统计结果显示 2005 年全年联想销售量的增长速度低于业界平均水平,全年的销售量下滑了 % 。可见从当时来看联想并购 IBM 的效果并不理想,然而 2005 年联想高管薪酬总额由并购前的 1270 万港元激增至 亿港元,杨元庆 200 5 财年的年薪为 2175 万港元,是前年度的 4 倍多。这显然违背了薪酬业绩挂钩的激励原则,不符合最优契约理论。相对于最优契约理论, Bebchuk 等[1,2, 5] 认为薪酬契约并不一定是最优的, 管理者可以很大程度上影响甚至决定自己的薪酬, 最优契约理论本身并不能充分地解释薪酬实践, 由此他们提出了另一个著名的薪酬理论――管理层权力理论。然而蔡地等( 2011 ) [3] 、王雄元等( 2012 ) [4] 最近的研究结果却并没有支持管理层权力理论。这是由于薪酬操纵行为并不是无限制的, ***裸的薪酬操纵会引起外部相关人的“愤怒”( Outrage ), 使管理者和董事会陷入窘境或是造成名誉上的伤害[5] 。由此看来 CEO 薪酬操纵行为存在某些边界或是需要某种契机。联想收购 IBM 电脑业务的事件提示我们, 并购活动正是 CEO 薪酬操纵所需要的边界或契机。因为, 一方面纷繁复杂的并购活动为 CEO 的权力寻租行为提供了很好的掩饰和伪装; 另一方面并购花费了 CEO 大量额外的时间和努力、增加了企业规模和员工数量、提高了管理的难度,为 CEO 提高薪酬提供了正当的借口。 1 相关研究评述与研究假设 相关研究评述 Bebchuk 等[1,2, 5] 正式提出管理层权力理论, 引起学者们的广泛关注。 Allen[6] 强调在大型公司中, CEO 薪酬直接受 CEO 在公司内权力的影响。 We