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友谊集团股份
企业价值评估报告书
一、被评估企业概况
（一）基本信息
公司的中文名称
友谊集团股份
公司的外文名称
Shanghai Friendship Group增长率下降的过渡阶段和最后的稳定增长阶段，相应的模型称为三阶段红利贴现模型。
友谊股份2008-2012年近5年的每股红利（含税）、、未分配、、。因此，%、25%、20%递减，我们预计友谊股份的红利增长率在接下来几年线性递减到6%，然后以6%的比率稳定增长。因此，拟采用H型两阶段红利贴现模型对友谊股份进行价值评估。
友谊股份2012年的主要估计参数如下：
2012年每股收益为：；
2012年每股红利为：；
2012年红利增长率为：20%；
2012年无风险利率为：%；（取长期国债到期收益率）
2012年的风险系数β；
超常增长阶段的长度为：5年；
风险溢价为：%；
稳定增长阶段预期增长率为：6%；
稳定增长阶段风险系数β；
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超常增长阶段第一年的股权资本成本 = % + * % = % ≈ 30%
稳定增长阶段的股权资本成本 = % + * % = %
年份
（%）
β
（%）
2012年现值
2012
2013
20
30
2014
2015
2016
2017
1.
（%）
（%）
以上现值合计
>2018永续期
6
永续期2017年现值
折现到2012年
价值现值
（二）股权自由现金流贴现模型
股权自由现金流（FCFE）就是在除去了经营费用、本息偿还和保持预定的现金流增长率所需要的全部资本性支出之后的现金流。
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从某种意义上来说，股权自由现金流贴现模型的三种形式是红利贴现模型三种形式的简单复制，因为只要在红利贴现模型中用股权自由现金流去替换红利，就可得到股权自由现金流贴现模型。
我们同样采用H型两阶段股权自由现金流模型对友谊股份进行估价，友谊股份主要估计参数如下：
2012年友谊股份每股营运资本 = （流动资产 – 流动负债）/ 总股本
= （180 –
将友谊股份增长率调整为30%
2012年负债比率为：60%
假设友谊股份资本性支出与折旧相等
FCFE = 净收益 - （1-δ）（资本性支出 – 折旧）- （1-δ）营运资本增量
= - （1-60%）×（）元
高速增长阶段
高速增长阶段的时间 = 5年
高速增长阶段第一年的β值
预期增长率 =30%
无风险利率 = %
则股权资本成本 = % + * % = % ≈ 30%
稳定增长阶段
预期增长率 = 6%
稳定增长阶段β值
则股权资本成本 = % + * % = %
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年份
（%）
β
（%）
现值
2013
30
30
2014
2015
2016
2017
>2018永续期
由此， = +++++ = 元
红利贴现模型和股权自由现金流模型之间的最基本差别在于现金流的定义；红利贴现模型使用的股权现金流定义是狭义的，即现金流就是指投票的预期红利；而FCFE模型使用的股权现金流定义是广义的，即现金流是指公司在履行了各种财务上的义务和满足了公司投资者需求之后的剩余现金流。当公司的FCFE与红利不相同时，两种模型所得的估价结果就会不同。当我们在对将被购并或极有可能发生控制权变动的公司进行估价时，FCFE模型所提供的结果更是