文档介绍：1?我国IPO定价机制的改革?一、历史回顾?我国IPO定价机制长期以来采用:市盈率倍率法+固定价格发售机制,是一种效率低下的定价机制,其结果出现“双高现象”——高溢价发行和高溢价流通。?(一)高溢价发行?在以市盈率估值模式下,高溢价发行反映在发行市盈率的倍数上,如:?年份98年99年00年01年02年平均市盈率13倍18倍32倍45倍19倍2?其中某些年份及某些个股水平更高,如:?2000年相当部分新股发行市盈率超过50倍,。?2001年,,,创发行价之最。?2001年,,增发价46元,创增发价之最。3?高溢价发行的危害:?1、高溢价可以使企业以极小的代价获得巨额资金,致使企业为了上市不惜过度包装,弄虚作假。?2、高溢价使股票的价格与公司业绩严重脱离,从源头导致股市市盈率过高,泡沫过大。?3、高溢价使投资成本过高,投资回报过低,导致投资者只重视博取价差,不重视分红,使股市成为投机市。?4、高溢价造成社会流通股与国有股的同股不同价,而且价差过大是股权分置改革的最主要障碍。?5、高溢价使A股与B股、H股投资成本差别过大,导致了严重的利益侵占问题。4?(二)高溢价流通?高溢价流通其最为突出的是IPO首日回报率过高,也即IPO溢价。?IPO溢价(IPO Under—pricing)是指一个股票在IPO后,上市第一天的收盘价格远高于发行价格的现象。一般用IPO的首日回报率来度量IPO的溢价程度(又称IPO抑价)。?IPO的首日回报率=(上市首日收盘价—发行价)?发行价?IPO溢价与市场效率相矛盾,并有损新兴企业通过股票市场筹资扩张的效果。5671990—2006年我国IPO溢价水平分布8?IPO高溢价的成因:?1、一级市场投机气氛较重,大量资金参与“打新套利”;?2、新股发行制度不完善,价格发现功能尚未完全发挥;?3、IPO信息甄别机制尚未充分发挥;?4、机构行为助长IPO高溢价。?“双高现象”实质上反映的是一种在中国股市特定历史条件下的利益均衡,一旦这种平衡机制被打破,所有的问题就会暴露无遗,IPO定价机制的改革就成为必然选择。9?二、改革的背景?新股“破发”倒逼IPO定价机制改革。?2004年4月以来,股市不断创新低,市场风险凸现,截止8月25日,主板市场上市的59只新股,“破发”达26只,%,破发幅度最大的是长丰汽车34%,%。一些投资者开始放弃新股申购。10