文档介绍：第4章企业集团融资决策
第1节资本结构理论
第2节影响资本结构的因素
第3节上市公司的融资决策行为
单元导学
第1节资本结构理论
一、传统资本结构理论
二、现代资本结构理论
三、现代资本结构理论的发展
四、资本结构与财务风险
有关符号
S(share)—股票价值,SL—负债企业的股票价值,SU—无负债企业的股票价值
D(debt)—负债价值,DL—负债企业的负债价值
V (value)—企业价值,VL —负债企业的价值,VU —无负债企业的价值
I—负债利息,I=D×KD(D=I÷KD,KD =I÷D )
EBIT(earnings before interest and tax)—息税前利润
KS—股票成本,KSL—负债企业的股票成本,KSU—无负债企业的股票成本
KD—负债成本(税前,即债务利率)
KO—加权平均资本成本=KD(1-T)×D/V+KS ×S/V
T—企业所得税税率,TS—股东个人所得税税率,TD—债权人个人所得税税率
IRR(internal return rate)—内部收益(报酬)率
EBT(earnings before tax)—税前利润(相当于利润总额) =EBIT-I
EAT(earnings after tax)—税后利润=(EBIT-I)(1-T)
FDC(financial distress cost)—破产成本,即财务危机(困境、拮据、窘迫)成本
AC(agency cost)—代理成本
几个等式
=(EBIT-I)(1-T)= (EBIT-D×KD)(1-T)
=EAT÷KS= (EBIT-D×KD)(1-T)÷KS
= (EBIT-D×KD)(1-T)÷S
= KD(1-T) ×D/V+KS ×S/V
=EBIT(1-T)÷V
= S+D=(EBIT-D×KD)(1-T) ÷KS+I÷KD
=EBIT(1-T)÷KO
早期资本结构理论
现代资本结构理论
资本结构理论俯瞰
净收入理论,NI
净营业收入理论,NOI
传统折中理论
MM理论
权衡理论:考虑破产成本和代理成本
资本结构与财务风险
不考虑企业所得税
考虑企业所得税
考虑企业、个人所得税
现代资本结构理论的发展
负债可以降低企业加权平均资本成本,且负债比率越,企业价值越大(原因是:债务资本成本和股权资本成本均不受财务杠杆的影响,由于债务成本低于股权成本,随着负债率上升,企业加权平均资本成本降低)
1952年,大卫﹒杜兰特在美国国家经济研究局召开的“企业理财研究学术会议”发表《企业债务和股东权益成本:趋势和计量问题》,系统总结了资本结构的三种理论
一、早期资本结构理论
(一)净收益理论
K
D/S
0
V
D/S
V
KS
KD
KO
0
负债不会改变企业加权平均资本成本,从而不会改变企业价值(随着负债比率的提高,即使债务成本不变,但股权成本会随之提高。当股权成本增加的部分正好抵消负债带来的利益,企业价值不变)
(二)净营业收益理论
V
D/S
0
KS
KD
KO
0
D/S
K
V
负债尽管会引起股权成本的上升,但在一定范围内不会完全抵消负债的利益,从而加权平均资本成本下降,企业价值增大;如果超过这一范围,股权成本的上升会超过负债的利益,且债务成本也随之上升,从而加权平均资本成本上升,企业价值减小。
(三)传统折中理论
D/S
0
K
D/S
0
V
KS
KO
KD
V