文档介绍：How Can We Estimate The Future Cash Flow of A Project
Corporate Finance
Slides by
zengqingfen
Chapter 8
资本性投资决策
swun
Copyright © 2005 by zengqf in swun
本章主要内容Topics Covered
1、项目现金流量确定原则
2、项目现金流量的估计
3、资本性投资决策的一般应用
4、OCF的多种定义
*5、资本性投资决策的特殊应用
第一节项目现金流量的确定原则
项目现金流量--在投资决策中一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。
一、确定原则
1、相关/不相关原则
相关现金流(Relevant Cash Flow)
接受该项目直接导致公司未来现金流量的增加量,又名增量现金流量(Incremental Cash Flow)
任何现金流量,不管项目是否采纳都存在则不相关。
2、区分原则(Stand-alone Principle)
第一节项目现金流量的确定原则
二、正确识别增量现金流量Incremental Cash Flows
1、沉没成本与投资决策无关Sunk costs don’t matter
---不管是否上马该项目都得支付的费用如咨询费。
2、融资成本属于筹资决策Financial costs don’t matter
3、机会成本属于相关成本Opportunity costs matter
正确识别增量现金流量Incremental Cash Flows
4、副作用要纳入增量现金流量side effect or spillover effect like cannibalism and erosion matter.
5、对净营运资本的投入切勿遗漏
假定:开始投资时筹措的NWC在项目结束时全额收回
6、关注税后增量现金流量Taxes matter: we want incremental after-tax cash flows.
question
1、公司正讨论是否投产一新品。对以下收支发生争论,你认为不应利入项目现金流量的有( )
A、新品占用NWC80万元,可在公司现有周转资金中解决,不需另外筹集;
B、动用为其他产品储存的原料200万元;
C、拟借债为本项目筹资,每年利息50万元;
D、新品销售会使本公司同类产品减少收益100万,如果本司不推出此新品,竞争对手也会推出;
E、该项目利用公司闲置厂房和设备,如将其出租可获益200万元,但公司规定不得出租以免对本司产品形成竞争。
第二节项目现金流量的估计
一、项目现金流量的主要内容:回顾企业购置一条生产线
1、现金流出
(1)购置生产线价款---资本性支出;(2)垫支流动资金---------NWC支出
2、现金流入
(1)使销售收入增加-----经营现金流入[OCF]
(2)生产线的残值收入----资本性支出部分回收
(3)收回流动资金------ NWC收回
第二节项目现金流量的估计
项目现金流量=项目经营现金流量—项目净资本性支出—项目NWC变动
二、项目现金流量构成举例:鲨饵项目(P182)
目前要支出90000元购买制造设备,并另外投资20000元在NWC。生产线寿命3年,运作后每年带来经营现金流量51780元。报废时无净残值(清理费等于届时实际价值)。项目带来的相关现金流量如下表。
Example1:鲨饵项目
必要报酬率20%
0年
1年
2年
3年
经营现金流量OCF
51780
51780
51780
NWC
-20000
+20000
净资本性支出
-90000
项目总现金流量
-110000
51780
51780
71780
注:计算NPV和IRR时假设现金流都发生在年末;计算回收期则假设年内均匀发生。问题:51780如何估计出来的?
第二节项目现金流量的估计
三、项目经营现金流量[OCF]估计回顾
OCF=息税前利润EBIT+折旧及待摊费用-税(P27)
OCF的估计需要编制预计利润表