中国股票市场的低开高走模式研究.pdf

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经济学报
高走”现象,与国际主要股票市场相比,这一现象在中国股市尤为突
出,并显著影响着资产的预期收益。 本文从交易制度和投资者行为视
角对此进行了解释,并运用 — 年中国 股市场上市公司数
2006 2019 A
据,经分组检验和 回归等方法分析,研究发现:( ) “ 低
Fama-Macbeth 1
开高走”是我国股市最为常见的价格行为,与股票的预期收益呈显著
负相关;( ) 交易制度是“低开高走” 现象长期存在的基础,“低开
2 T+1
高走”对预期收益的负向影响无法完全由反转效应解释。 ( ) “ 低开
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高走”主要由异质投资者的交易行为所驱动,投资者情绪的作用不甚
明显。 本研究拓展了资产定价的研究视角,并为完善中国股市交易制
度和保护投资者利益提供了参考。
关键词 低开高走;资产定价; 交易制度
　 T+1
0 引言
　
资本市场的稳定运行一直以来是监管部门和研究者的关注重点。 随着市
场的发展和交易制度的完善,我国股市成立初期时的投机氛围已得到有效遏
制。 然而,在市场表现趋于稳定的同时,股价行为开始呈现规律性变化的趋势:

一方面,股票价格在交易日的特定时段呈现出相似的特征( ,
Hendershott et al.
;蒋彧和龚丽, );另一方面,股票价格的变化在不同交易时段发生了背
2020 2020
离,主要表现为股价在开盘和收盘时的收益和波动显著异于其他时段,并在方

向上呈反向变化( , ; , )。 其中,以“ 低开高
Berkman et al. 2012 Akbas et al. 2019
走”现象最为显著。 自 年以来,上证综指在近 的交易日中呈“低开”现
2006 55%
象,在 的交易日中呈“高走” 现象,而“ 低开高走” 的占比约 ,显著高于