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文档介绍：中级经济师金融笔记
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第 二 章 利 率 与 金 融 资 产 定 价
第一节利率的计算
一、利率概述
利率是指一定时期内利息额同借贷资本总额的比率变现的能力。它反映的是投
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资的时间尺度和价格尺度之间的关系。
①国债的流动性强于公司债券。
②期限较长的债券， 流动性差。流动性差的债券风险大， 利率水平相对就高；
流动性强的债券，利率低。
所得税因素
同等条件下，免税的债券利率低。
在美国市政债券违约风险高于国债，流动性低于国债，但其免税，所以长期以来市政债券利率低于国债利率。
二、利率期限结构 ★★★★
利率的期限结构： 具有相同风险、 流动性和税收特征的债券， 由于距离到期日的时间不同， 其利率水平也会有所差异， 具有不同到期期限的债券之间的利率联系。
目前，主要有三种理论解释利率的期限结构： 预期理论、 分割市场理论和流动性溢价理论。
（ 1）预期理论认为，长期债券的利率等于在其有效期内人们所预期的短期
利率的平均值， 该理论认为到期期限不同的债券之所以具有不同的利率， 在于在未来不同的时间段内，短期利率的预期值是不同的。
预期理论可以解释为：
①随着时间的推移，不同到期期限的债券利率有同向运动的趋势。②如果短期利率较低， 收益率曲线 倾向于向上倾斜； 如果短期利率较高， 收益率曲线通常是翻转的。
预期理论的缺陷：
无法解释收益率曲线通常是向上倾斜。 因为根据预期理论， 典型的收益率曲线应当是平坦的， 而非向上倾斜的。 向上倾斜的收益率曲线意味着预期未来短期利率将上升。事实上，未来短期利率可能上升，也可能下降。
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预期理论还表明，长期利率的波动小于短期利率的波动。
2）分割市场理论将不同到期期限的债券市场看作完全独立和相互分割的。
到期期限不同的每种债券的利率取决于该债券的供给与需求， 其他到期期限的债券的预期回报率对此毫无影响。
假设条件： 不同到期期限的债券根本无法相互替代， 因此，持有某一到期期限的债券的预期回报率对于其他到期期限的债券的需求不产生任何影
响。该理论与预期理论完全相反。
收益率曲线向上倾斜的解释： 根据市场供求关系， 通常，长期债券相当于短期债券的需求较少， 因此长期债券的价格较低， 利率较高，所以典型的收益率曲线向上倾斜。
分割市场理论可以解释为什么收益率曲线是向上倾斜的。但无法解释：
不同到期期限的债券倾向于同向运动的原因。
由于该理论对长期债券相对于短期债券的供求如何随短期利率水平
的变化尚不清楚， 也就无法解释为什么短期利率较低时， 收益率曲线倾向于向上倾斜，而短期利率较高时，收益率曲线向下倾斜的原因。
两者结合得出流动性溢价理论。
3）流动性溢价理论认为，长期债券的利率应当等于两项之和，第一项是长期债券到期之前预期短期利率的平均值； 第二项是随债券供求状况变动而变动的流动性溢价（又称期限溢价） 。
例题：假定未来 3 年当中， 1 年期债权的利率分别是 5%、6%和 7%，根据
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预期理论，

2 年期和

3 年期的利率分别为（

5%+6%）/2=% ，（5%+6+7%）
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/3=6%，假定

1—3

年期债券的流动性溢价分别为

0,% 和

%，则

2 年
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期的利率为（

5%+6%） /2+%=%， 3

年期债券利率为（

5%+6+7%）
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/3+%=%
4）期限优先理论假定投资者对某种到期期限的债券有着特别的偏好，即更愿意投资于这种期限的债券（期限优先） 。由于他们偏好于某种债券，因
此只有当预期回报率足够高时， 他们才愿意购买其他到期期限的债券。 由于相对于长期债券， 投资者一般更偏好于短期债券， 因此只有当