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JEL: G14, G24, M41一、引 言
证券分析师是资本市场中的有机组成部分，他们提供上市公司的盈余预测，撰写所跟进公司的
研究报告，并向其客户提供证券买卖建议。分析师作为证券市场中的专业分析人员，其作用在于通
过优于一般投资者的信息收集途径和专业分析能力，向市场参与者提供合理反映证券内在价值的信
息，从而减少证券市场的价格偏离，促进市场的有效性（Healy and Palepu, 2001）。鉴于证券分析
师在资本市场中所起到的重要作用，对分析师的研究一直以来都是金融经济学研究的热门领域。
国内外有许多学者都把研究焦点放在了分析师行为的经济结果上，即分析师行为对资本市场效
率和质量以及上市公司的影响（如 Brown and Rozeff, 1978; Francis and Soffer, 1997; Palepu et. al.,
2000; Barth and Hutton, 2000;金雪军和蔡健琦, 2003; 林翔, 2000; 朱宝宪和王怡凯, 2001; 姜国华,
2004; 方立兵和曾勇, 2005; 吴东辉和薛祖云, 2005; 白晓宇等, 2007 等），随着研究的深入，越来越
多的学者开始关注分析师行为模式（如 Kuperman, 2000；胡奕明和林文雄, 2005 等）及其动因（Bhushan,
1989b；Lang and Lundholm, 1993; Francis and Philibirick, 1997 等）。其根本的原因可能在于在对分析
师行为的经济后果研究中，学者们发现分析师行为的经济影响往往跟分析师具体的行为有关（如分
析师调整盈余预测或股票评级），且与分析师特征有关（如所在券商是否有承销业务，），与分析师
自身行为偏差有关（如分析师过度自信），进而有研究发现分析师行为的内在决定因素（如分析师
为什么要选择跟进某一上市公司进行研究）对其研究报告的经济结果也有影响。因此对分析师行为
动因的研究对于更深层次理解分析师行为的经济后果以及作用机理具有重要意义。
本文选择了分析师“跟进（following/coverage）决策”这一行为。所谓分析师跟进是指分析师
对某一上市公司进行研究并发布研究报告，如盈余预测或者股票评级（Lang and Lundholm, 1996）。
本文即研究了分析师选择跟进某一上市公司的内在决定因素。根据国内最新的一份调研报告（李心
丹等，2007）以及笔者对国内分析师的访谈，目前分析师选择上市公司进行研究的数量是有限的，
一般为 5 家上市公司左右，本文的样本分析师跟进数为 。这与 Barber 和 Odean（2006）投资者
有限关注假说是一致的，一方面单个分析师本身注意力是有限的，另一方面由于公司研究需要花费
很多成本，因此单个分析师与投资者一样不可能对所有上市公司进行研究。那么，吸引分析师关注
的究竟是什么？也就是说分析师选择某一上市公司跟进研究的动因是什么？在深入研究分析师行
为所带来的各种经济结果之前，明确分析师选择跟进公司的因素是有必要的。
在关于分析师跟进影响因素的现有研究文献中，公司披露政策、所有权结构（机构和内部人持
股）、公司规模、风险、业务复杂性、公司治理（Admati and Pfleiderer, 1986; Bhushan, 1989b; O’Brien
and Bhushan, 1990; Brennan and Hughes, 1991; Lang and Lundholm, 1993, 1996; Robert et. al., 1999;
Bricker et. al., 1995; Brennan and Tamarowski, 2000）等因素都为人们所熟知。然而，这些因素在具体
的市场环境中如何影响分析师的跟进决策却并不那么显而易见的。很多因素的影响方向和影响效果
还有待进一步实证。比如公司风险的影响作用即存在两面性。一方面，由于分析师的研究报告研究
报告比传统的时间序列方法更加准确1，所以市场对分析师服务的需求增加，促使分析师跟进研究公
司；另一方面，风险提高又降低了分析师预测的准确度，分析师会降低对这类公司的