文档介绍：第九章 长期财务规划
一、财务规划概述
企业财务规划是为实现企业未来的财务目标而制定的财务
方案和行动准则，其内容应包括：
1、确定企业的财务目标；
2、分析目前的财务状况与既定目标之间的差距；
300万元的投资项目，项目生命周期为5年，按直线折旧法提取折旧，每年折旧额为200万元。每年的现金收入减去现金支出为350万元。公司所得税率为34%。无风险利率为10%，全权益资本成本为20%。
项目每年现金流量如下：
0 1 2 3 4 5
初始投资 -10 000 000
折旧节税 680 000 680 000 680 000 680 000 680 000
收入减支出 2 310 000 2 310 000 2 310 000 2 310 000 2 310 000
注：折旧节税==*2 000 000==680 000元
收入减支出==3 500 000（1-34%）=2 310 000
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1、全权益价值
假定项目融资全部来源于权益，其价值为：
注：折旧税额按无风险利率10%贴现，净现金流量按20%的权益资本成本
贴现
因此，如果是全权益融资，则项目不可行，因为净现值NPV为负值。但债
务融资可以使得项目价值增大。下面讨论债务融资对项目的影响。
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2、债务融资的连带效应
假设A公司可以得到一笔5年期的一次性偿还贷款，这笔贷款在扣除发行成本后的余额为7 500 000元，按无风险利率10%计息。预计发行成本为总贷款额的1%。
（1）发行成本。已知发行成本是总贷款额的1%，则有：
7 500 000==（1-1%）*总贷款额
总贷款额=7 500 000/==7 575 758元
发行成本==7 575 758*1%==75758元
发行成本当期支付，在整个借款期内按直线法摊销抵税，现金流量如下：
0 1 2 3 4 5
发行成本 -75 758
摊销额 15 152 15 152 15 152 15 152 15 152
节税额 5 152 5 152 5 152 5 152 5 152
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与发行成本有关的现金流量按10%贴现，节税额的现值为：
因此，净发行成本为：
－75 758＋19 530＝－56 228元
（１）利息的节税效应
利息按贷款总额7 575 758元计算，按１０％利率计算，年利息为757 576。本金在第五年末偿还。税后的利息费用为：
757 576 ＊（１－３４％）＝500 000元。
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０ １ ２ ３ ４ ５
贷款总额 7 575 758
利息支付 757 576 757 576 757 576 757 576 757 576
税后利息 500 000 500 000 500 000 500 000 500 000
本金偿还 7 575 758
在这种融资情形下，项目的调整净现值为：
APV=NPV+NPVF＝全权益价值－债务发行成本＋借款净现值
－513 951 - 56 228 + 976 415=406 236元
ＡＰＶ为正，说明该项目可行
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二、权益现金流量法（FTE)
权益现金流量法（FTE)是资本预算的另外一种方
法，它只对杠杆企业项目所产生的属于权益所有者的现金
流进行贴现，贴现率为权益资本成本RS。对于一项永续性
现金流入，计算公式为：
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第一步：计算出有杠杆企业项目的权益现金流量
（假设债务为无限期）
现金流入－付现成本－利息－所得税
第二步：计算出权益资本成本作为折现率
第三步：计算权益现金流的净现值
权益现金流的现值－初始投资中来自权益的部分
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例：假设Ａ公司有一项目条件如下：
现金流入：每年500 000元，永续年金
付现成本：360 000元
初始投资：475 0