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文档介绍

文档介绍:第九章 股票价值分析
南京大学金融与保险系
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1
股票分析流程

(行业)分析;
:包括财务分析和财务预测[遴选股票];
[股票估值,为进行投资组合做基本原理在于:资产的价值可通过参考某一“可比”资产的价值与某一变量[如收益、现金流、账面价值或收入等指标]得到。
最常使用的比率是行业平均P/E指标、价格/账面值比率[市净率]和平均价格/销售额比率以及托宾的Q值[市场价值/重置价值]。除了上述基本比率外,可资利用的比率还包括价格现金流比率和价格/现金红利比率等。
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股票价值分析模型
股息贴现模型
市盈率模型
零增长模型
零增长模型
固定增长模型
多元增长模型
固定增长模型
多元增长模型
两(三)阶段增长模型
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股息贴现模型
变量:股息(未来现金流)的增长方式
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零增长模型
假设股息额保持不变,即dt=d0
应用:决定优先股的经济价值,判定优先股的价值是否合理
某公司的优先股股利为8元/股,且折现率为10%,则其经济价值为80元,若当前价格为75元,则被低估,即可买进。
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固定增长模型
,同时预测该公司的股息每年按5%的比例增长,若折现率为11%,则其合理价格是?
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两阶段增长模型
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22
三阶段增长模型
两阶段模型假设公司的股利在头n年以每年g1的速率增长,从(n+1)年起由g1立刻降为g2,而不是稳定地有1个从g1到g2的过渡期,这是不合理的,为此,Fuller(1979)提出了三阶段模型
g
ga
gt
gn
A
B
t
成长期
过渡期
成熟期
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Fuller模型假设从A到B年间的增长率是线性下降的,则在此期间增长率为
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24
市盈率模型
每股(税后)收益et与派息率qt决定了每股股利dt的大小,即
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构建市盈率模型的理由
实际市盈率p0/e0是证券分析常用的指标,且容易得到。
实际市盈率=交易价格/每股盈余
若v0/e0>p0/e0,则股票价格被低估,反之则高估。
实际市盈率低估是买入信号,高估则是卖出信号。
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26
市盈率模型:零增长
该模型假设股息增长率恒等于0,即每一期的股息都一样,即dt= et×qt=常数
只有qt=1时,每股的股息才为常数,若不全部派息,则有保留盈余,保留盈余的再投资就会增加未来每股的股利。
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27
零增长市盈率模型的意义
假设市场有效,则理论市盈率等于实际市盈率,则
一个企业若其市实际市盈率等于贴现率(资本成本)的倒数,则意味着该企业是零增长的,即这样的公司是保守的,而非进取的。
企业处于成熟期
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固定增长市盈率模型
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一般而言,股息增长率取决于ROE以及企业的财务杠杆等因素;而股息贴现模型中的贴现率根据资本资产定价模型[见第三讲]则主要取决于如下关系,
因此,总体而言,P/E指标主要取决于派息比率;股息增长率[主要受ROE及财务杠杆等因素影响]以及模型中贴现率因素[主要受无风险利率、贝塔系数以及市场预期收益率影响]的影响。
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资产组合理论
现代投资理论的产生以1952年3月Markowitz发表的《投资组合选择》为标志。
1962年,Willian Sharpe对资产组合模型进行简化,提出了资本资产定价模型(Capital asset pricing model, CAPM)
1976年,Stephen Ross提出了替代CAPM的套利定价模型(Arbitrage pricing theory,APT)。
上述的几个理论均假设市场是有效的。1965年,Eugene Fama在其博士论文中提出了有效市场假说(Efficient market hypothesis,EMH)
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单资产的收益与风险
假设t时刻某资产的价格为St,则可以定义资产在持有期[t-1,t]的绝对回报(Absolute return)
则在[t-1,t]区间的相对回报(Relative return)或者回报率有两种算法。
算术回报(Arithmetic Return)又称简单回报
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由于未来证券价格和股息收入的不确定性,故持有期收益率是随机变量。刻画随机变量采用均值和方差进行估计,均值是收益的估计。
其中,Pr(s)为各种情景(Scenario)下的