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金融保险类金融模式以 2004
年为例，其资产负债表上的货币资金只有 亿元，远远小于规模扩张的需求。
实际上，虽然国美的负债以短期负债为主，但向银行的短期借款却非常少，导致
有息负债率也很低，支持规模扩张的是大量的无息负债，即应付账款和应付票据，
也就是说支持国美新增门店的资金主要来源于占用供货商资金。这壹类金融模式
的运作能够从表 1 中数据中得到清晰的验证。
表 1 国美和苏宁的类金融模式的运作状况单位：亿元
年份 国美 苏宁
项目 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
货币资金 33．40 74．65
银行借款 0 0 7．29 3 1 0．8 2．76 1．4 0
应付款项 68．05 169 27．67
有息负债率 0 0 % % % % % % % % 0．81% % 0 %
应付款项占
% % % % % % % 77% 90% 90% 85% 86% 92% 86%
短期负债比
研究问题 1：从上述资料以及俩个 X 公司年报附注中，你能解读出国美和苏
宁的什么共同点，从而得到什么结论？（提示：货币资金占流动资产的比例说明了什么问题？短期负债的变化？短期负债和主营业务收入的关系？）
（2）上市融资
2004 年 6 月，香港上市 X 公司“中国鹏润”以发行新股和可转换债券方式支
付，88 亿元人民币收购 OceanTown100%的股份，而将 OceanTown 拥有国美电器 65%
的股份，收购不涉及现金。至此，国美实现了在香港上市的目的。仅仅壹个月后，
苏宁在深交所成功上市，上市首日股票受到投资者的热捧，成功募集资金
亿。
从上市地和上市方式的选择上见，国美通过借壳间接登陆香港资本市场，而
苏宁经过多年的努力实现了在内地 A 股市场的 IPO，俩者的选择各有自身的优势。
国美的借壳上市没有资金流入，但香港资本市场相对宽松的再融资政策会使国美
获得持续性的资金支持。而苏宁的 IPO 壹次性获得了充足的资金流入，但从长远
见，苏宁在国内再融资环境且不乐观，再融资的时间、资金额度受到证监会限制，
投资者对再融资的态度摇摆不定，难以满足连锁扩张的持续性资金需求。
（3）“零售+地产”的互补
电器连锁业归根到底属于零售业，利润较薄，但特点是由于采用类金融模式
企业会拥有大量低成本的浮存现金。房地产业属于利润较高，但资金需求量大，
资产负债率高，财务成本高的行业。国美和苏宁发现，俩者结合，以零售业的低
成本资金支持房地产前期开发的资金需求，达到以零售业的现金“反哺”房地产
业，以房地产业的利润“带动”零售业发展的目的。
2004 年在香港成