文档介绍：先行指标、经济增长与股票市场
中信建投期货 刘超
前期我们研究了经济周期与资产配置的关系，提出了应该根据经济开展所处的阶段配置资产，但实际运用中，经济周期各阶段持续的时间规律性并不强，由于经济先行指标可以在一定程度上领先经济运行，从而对月以来美国股市的再次大幅下跌也令接下来的的经济领先指标承压。现在来看，即使做最乐观的估计，即经济领先指标二季度开始回暖，根据以上经济领先指标的历史表现，美国经济结束下滑、暂时企稳也到了2021年四季度。
值得注意的是，由于美国GDP是按季公布，而经济领先指标是按月公布，以上分析也是建立在季度数据之上的。另外，当月指标一般在次月公布，且公布机构经常对其进行修正，但这并不阻碍其在预判经济走势中的作用。
二、美国股市与经济先行指标的关系
股市价格水平的周期性波动是经济运行周期的各阶段交替的结果。一般地说，当经济衰退时，股市价格水平也会随之下跌或处于疲软状态；而当经济复苏或高涨时，股市价格水平会随之上升或呈现坚挺之势。股市行情往往又是经济周期的先行指标。因为股价变动是众多投资者买卖行为的结果，个别投资者的买卖尽管常带有随机性，但多数投资者还是依据其对未来经济走势的预期做出理性的决策。
此处我们检验的是经济先行指标中是否存在某些指标是领先股指表现的。我们分别对美国M2、新屋开工、营建许可、ISM公布的PMI新订单与标准普尔500指数进行了先导性检验，采用的数据为1959年到2021年的月数据，根据各指标同比增长的情况判断是否能够领先标普500指数出现低点或高点，另外还对各指标与标普500之间的因果关系进行了检验，结果见表1。从中可以看出，各指标在领先出现高点时，新屋开工是最好的，但也仅仅有不到一半的正确率。各指标在领先出现低点时，PMI新订单指数表现最好，但也未到达一半的正确率。值得注意的是，自从1983年以来M2的领先作用开始加强，在15次高点出现过程中其领先了9次。且在最近的6次领先标普500指数过程中，5次为领先6个月。但在M2对标普500指数低点的引导中，1990年来仅有1次。而在因果关系检验中，各指标均不能引导标普500指数，相反，标普500指数可以引导所有指标。这说明各经济先行指标并不能引导股指。
表1 各先行指标与标普500指数先导性检验
指标
高点领先次数/总次数
低点领先次数/总次数
该指标是否引导标普500指数
标普500指数是否引导该指标
M2
9/23
7/20
否
是
新屋开工
12/25
8/21
否
是
营建许可
10/23
8/22
否
是
PMI新订单
6/20
10/23
否
是
数据来源：中信建投期货
究其原因，我们认为美国拥有兴旺的资本市场，尤其是衍生工具丰富，各类型的投资者较为理性，更加符合“有效市场〞。另外，美国研究机构兴旺，尤其对各类经济数据各机构均会给出预估，这在很大程度上使得市场受经济指标的影响提前消化。
三、寻找美国股市的先行指标
〔1〕VIX指数
VIX指数〔Volatility Index〕，即波动率指数，是由CBOT所编制，以标普500指数期权的隐含波动率加权平均计算得来。假设隐含波动率高，那么VIX指数也越高。该指数反映出投资者愿意付出多少本钱去对冲投资风险，因此广泛用于反映投资者对后市的恐慌程度