文档介绍：资本结构决策
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第一节资本成本及其计量
资本成本概念及其属性
企业为取得和使用资本而支付的各种费用或代价。可以看作是投资者应得的报酬。
企业风险越大，投资者应得的报酬就越高，资本成本也就越高
资本
第二节资本结构与公司价值
MM理论的基本命题：
命题 2：杠杆企业的权益资金成本等于无杠杆企业的权益资本成本加上风险溢价，其风险溢价的数值等于无杠杆企业的权益资金成本减去债务成本（债务企业）后与杠杆企业的债务与权益比值的乘积。
1. 杠杆企业的股东权益资金成本随融资规模中负债的增加而增高。由负债资本给企业带来的利益被股东权益成本的上升而抵消。
2. 因此, 杠杆企业的加权平均资本成本与无杠杆企业权益资本成本相等。
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第二节资本结构与公司价值
有税的MM理论：
1963年，莫迪格利安尼和米勒修改了他们理想状态下的MM理论。即增加了公司所得税的条件。在此条件下，公司价值与资本结构的关系。
命题1：杠杆公司的价值等于风险相同无杠杆公司的价值加上负债的节税利益。
命题2：杠杆公司的权益成本等于风险相同无杠杆公司的权益成本加上风险补偿，而风险补偿的多少要根据公司的风险和公司所得税率的情况而定。
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第二节资本结构与公司价值
有税的MM理论：
推论：
命题1：由于公司在税前扣除利息支付却不能扣除股利支出，公司的财务杠杆减少税收支付。
命题2：由于权益的风险随财务杠杆增大而增大，权益资金成本随财务杠杆增大而增大。
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第二节资本结构与公司价值
资本结构理论：均衡理论
有债公司价值=无债公司价值+税减收益现值-破产成本现值-代理成本现值
破产及相关成本，公司不可能无限制的负债筹资取得税减效应。主要原因：
债权人高利息增大了企业成本。债权人可能因为公司风险加大拒绝提供债务
债务越多，公司面临债务偿还不足
一旦企业被清算，资产会低于市价出售。
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第二节资本结构与公司价值
代理成本
债权人被视为委托人，股东被视为代理人，博弈过程如下：
债权人和股东之间存在利益冲突，股东利用债务资本从事高风险的行业，盈利属于自己，亏损则共同负担；股东也可以通过安排新债来冲淡对旧债的保护等等。
债权人会安排债务保护条款，这种保护条款越严格，监控成本就越高。
在博弈过程中取得均衡：债权人利率的减少正好等于额外的监控成本。
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第二节资本结构与公司价值
资本结构的其他理论
行业效应。盈利越高的企业其负债率越低。
信息不对称及信号理论。
当公司改变资本结构时，要么传递公司未来前景的信号，要么传递经营者意图。
新股发行对股市产生消极影响，新债发行对股市不会产生重大影响。股票回购对股市产生积极影响，提高负债比率对股市产生积极影响。
股票价格随财务杠杆的增加而上升，随财务杠杆的减少而下降。
管理者偏好理论及效应。
啄食理论（融资偏好理论）
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第二节资本结构与公司价值
最佳资本架构需考虑的因素（总结）
税收。
税收的抵免作用可以增加企业的价值
资产类型。
资产的专用性越强，采用债务融资给债权人带来的损失越大。清算价值低
经营收入的不确定性。
经营风险大，收入不稳定的时候，破产的可能性越高，应考虑股权融资。反之，收入稳定，则采取债务融资较好。
其他因素。管理者对风险的态度；企业融资能力等。
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第三节筹资风险与资本结构决策
财务风险与资本结构决策
经营杠杆概念及原理
它是指由于固定成本的存在，导致利润变动率大于销售变动率的一种经济现象。
经营杠杆原理：根据成本特性，在一定产销量范围内（规模经济以前），产销量的增加一般不会影响固定成本总额，但会使单位产品固定成本降低，从而提高单位产品利润，这会使利润增长率大于产销量增长率。
产品只有在没有固定成本的条件下，才能使边际收益贡献等于经营利润，使利润变动率与产销量变动率同步增减。但这种情况在现实中是不存在的。
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第三节筹资风险与资本结构决策
经营杠杆公式：
变通的经营杠杆公式
应用举例见pdf
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第三节筹资风险与资本结构决策
经营杠杆特点
第一，它体现了利润变动和销量变动之间的变化关系；
第二，经营杠杆系数越大，经营风险越大；
第三，固定成本不变，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小，反之，则相反；
第四，当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大。
企业一般可通过增加销售额，降低单位变动成本和固定成本等措施来降低经营杠杆和经营风险。
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