文档介绍：中国房地产市场在货币政策传导机制中的作用研究*
冯
科
内容提要: 本文分别从宏观和微观两个角度来考察我国房地产市场在货币政策传导中的效果。
研究表明, 利率和货币供应量均不能通过房地产价格对消费和投资产生显著作用, 即中国房地产价
格的财富效应和投资效应较弱, 房地产市场的货币政策传导机制不够顺畅。最后, 针对提高房地产
市场的货币政策传导机制的有效性, 作者提出了一系列建议。
关键词: 房地产市场
货币政策
传导机制
SVAR
场如何影响实体经济来考虑。对于货币政策对房地
一、引言
产市场
2008 年, 由美国次贷危机进一步引发的全球经
济危机, 使得全世界各方面尤其是中央银行重新考
虑货币政策、房地产市场以及实体经济之间的关系。
在我国, 房地产市场和货币政策同样存在相互作用,
自 1998 年的房改以来, 我国房地产市场获得了迅猛
的发展, 1998 年, 全国完成房地产开发投资额为
3614 亿元, 到 2009 年, 全国完成房地产开发投资达
到 36232 亿元, 大约是 1998 年的 10 倍, 占 GDP 的
比重从 1998 年的 4. 28%上升到 2009 年的 10. 8% 。
针对投资势头过猛、房地产价格持续上升的现象, 中
国人民银行开始提高利率, 压缩投资和需求, 在提高
贷款利率的同时, 也提高了个人住房的贷款利率, 但
仍难抑制房价的快速上涨。
一般而言, 央行更多的是关注房价对通货膨胀
图 1
房地产市场货币政策传导机制框架图
目标的影响, 忽略了房价波动会带来的金融不稳定
的影响( 以紧缩性货币政策为例) , 直接原因是货币
以及实体经济的波动, 如 2008 年的次贷危机。
当
供应量减少, 提高利率水平, 增加了房地产开发企业
央行实行通货膨胀的货币政策目标时, 资产价格波
和购房居民的资金成本, 进而影响房地产市场的供
动就不应该直接被考虑, 除非资产价格波动显示出
求关系; 间接的原因包括: 一方面影响银行的信贷,
预期通胀的变化( Bernanke & Gertler , 1995) 。房
当货币政策改变利率、存款准备金率时, 银行的资产
地产之所以引发实体经济波动, 其原因是房地产价
负债表结构发生变化, 从而影响其房贷的总量和水
格不仅受基本面影响, 也受
非基本面
因素的影
平, 另一方面, 受直接渠道的影响, 居民和企业的资
响,
非基本面
因素使得房价成为左右经济稳定
产负债表结构和质量发生变化, 影响到其借贷能力,
的独立变量, 政策制定也就必须考虑其影响。
这需
反过来再影响房地产市场。对于房价的波动如何影
要分别从货币政策如何影响房地产市场和房地产市
响到实体经济可能的解释有: 房地产企业的 q 值变
* 本文是教育部哲学社会科学研究重大课题攻关项目
我国货币政策体系与传导机制研究
( 项目编号: 08JZ D0015; 主持
人为北京大学经济学院院长刘伟; 冯科为课题组核心成员) 的阶段性成果。

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经济学动态
2011 年第 4 期
动影响房地产开发投资; 居民持有住宅的价值变动验的结果表明在 5% 的显著性水平上,