文档介绍：复杂所有权和资本结构
1摘要
这篇文章研究了金字塔企业和它们进行债务融资的目的. 我们发 现金字塔企业比非金字塔企业有更高的杠杆率以及金字塔企业中的 大限制权,形成约束机制,数匹配.
4假设开展
先前的文献表示股权集中以及现金流权和限制权的别离会给公 时,他们可以为了自身利益分配子公司资源, 但这对其它利益相关者 ,现金流权和选举权的别离越大,就越可以 保证其对企业政策的自由决定权以及获得诸如社会地位、 政治影响和
股东有着与其现金流权不对称的高选举权, 其可以通过对金字塔企业 的有效限制获得私利,我们对其债务融资的动机进行了一些假设：
H1 :在金字塔企业中,现金流权和限制权的别离使得终极股东 有动机为了侵占其子公司的利益而去提升其债务水平.
“掏空〞是指终极股东利用限制链将底层公司的资源转移到上层 公司的行为,掏空的路径可以是通过关联交易转移资产, 使用子公司 的资产做其的担保物以及无形资产的高使用费等. 那么债务融资也有 可能成为其掏空行为的一种方式,由于复杂的股权结构,终极股东可 以为了他们自己的利益而使用资金, 股股东由于其在子公司中的现金流权低所以也不用承受其财务危机 境,终极控股股东就会提升子公司外部债务的比例, 然后把现金从现 金流权低的子公司转移到现金流权高的子公司.
大限制权的动机.
股东要进行有价值的投资行为来保护其限制权,但股权融资会稀 释限制权,债务融资不会分散限制权,所以高管们会有策略地选择债 务水平来获取选举权和防止股权稀释.
,那么金字塔企业的高 杠杆水平会通过债务融资来减轻代理问题,进而增加企业价值.
由于支付现金的承诺和债权人的监督, 企业治理者会降低用自由 现金流进行过度投资的动机,所以债务会帮助企业减少经营权和限制 ,那么代理问题更严重的金字 塔企业中,终极股东会使用更多的债务来减少与过度投资有关的代理 业中更加明显.
的节税效应.
债务可以带来节税效应,那么高盈利的公司会使用更多的债务融 ,终极股东也可能会在其子公司中增加债 务水平来节税.
,所以使用了 更多的债务融资
由于金字塔结构包含来自不同行业的公司, 它们往往是高度多元 化的,而且
中的留存收益池的支持,也可以通过内部资金和交叉补贴来丰富它们 的投资组合,金字塔股权结构会给子公司带来良好的风险状况, 从而
容易从外部借得资金.
数据和样本
数据收集：企业的所有权和财务数据来自 OSIRIS数据库〔即全
球上市公司分析库〕；最初的信息来自 World 'Vest Base ,Fitch,Thomson Financal,Reuters和Movd s 〔这些都是全球专业信息效劳商〕；我们通 过这些渠道获得了从2022至2022年G7国家的12167家上市公司公 司的股东名称,股东身份,持股比例以及该公司的财务信息.
样本选择：,只选择了有 , 所以
我们计算的杠杆率只考虑了来自外部债权人的贷款.
融效劳行业〔标准产业分类体系编号 6000-6999〕和公用事业公司〔标 准产业分类体系编号4900-4999〕. ,我们的样本包含 7877家公司和20222份公司年报.
样本特征：
表一、样本数据概况
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