文档介绍:2010 年度股票市场投资策略报告 2010-01-10
¾ 本次年度策略报告分为两个部分,除了传统意义上的“宏观—策
略—行业”的视角之外,我们还首次发布“主题投资策略报告”,
今年的主题投资报告分为 4 个部分,分别是金融创新(融资融券
与股指期货)、区域经济(上海世博会、新疆、海南国际旅游岛等)、
低碳经济与战略性新兴产业、以及大消费板块。
¾ 在这篇传统意义的策略报告中,我们要回答的问题是:我们当前
正处在经济周期的哪个阶段?在这个阶段中,政府最可能实行怎
样的经济政策?历史上类似的经济阶段股市的表现如何?哪些行
业和板块的表现将相对突出?
¾ 对上述问题,我们的回答是:2010 年实体经济将加速复苏,但股
市的估值水平受到经济刺激政策将逐渐退出等的限制将停止扩
张,总体上股市将是震荡格局,投资机会将主要是结构性的,并
可直接接轨实体经济中的“调结构”的大趋势,应当更多的“自
下而上”地把握个股的投资机会。即告别β宏观策略时代,迎来
α行业个股时代。
¾ 如果说 2008 年股市的主题词是“危机”、2009 年的主题词是“刺
激”的话,那么 2010 年的主题词将是“正常化”,即经济刺激政
策逐渐退出,经济走上 3 复苏之路。
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¾ 2010 年的宏观经济的主要驱动力仍然是投资和消费,出口由于外
围经济的好转也将对 GDP 实现正向贡献。2010 年实际 GDP 增速将
在 10%左右,上市公司净利润增速在 25-30%。
¾ 依此计算,当前上证指数基本对应 20 倍的动态市盈率水平。无论
是国际间的横向比较还是历史上的纵向比较,都处于估值的中值
位置附近。但另一方面,市场上仍然存在结构性的高估值情况,
这主要由于小盘股(主要是创业板和中小板股票)的高溢价所致。
¾ 由于经济刺激政策的退出,将导致当前市场上存在的超额流动性
逐渐萎缩,从而在边际上造成估值水平的收缩。这个情况非中国
所独有,典型的如美联储的种种回收流动性的举措已使美元指数
再度走上了震荡上行的通道。
¾ 宏观经济的不确定性主要表现在资产价格和通货膨胀方面。房地
产市场的疯狂上涨已经引发了管理部门的打压举措,通过扩大供
给的方法来抑制房价和保持投资增长的政策意图能否落实仍属未
知。CPI 从 2009 年 11 月起明显加速上涨,通胀压力超出当前市
场预期的可能性极大。
¾ 参考历史上美欧等国在经济复苏期的股市表现,以及中国 A 股在
2003-2004 年间的表现来看,中国股市在2010 年难有整体性行情。
要配合中国经济“调结构”的大背景来把握结构性机会,除了主
题投资所指向的消费热点、服务业热点、地区热点、新兴产业热
点等之外,应关注 CPI、房地产、出口等指标超预期变动时相关
行业的投资时点。
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一、盈利是驱动股指向上的核心力量
1、上市公司盈利高速增长
盈利与估值是影响股票价格变动的两个关键因素。在过去的三个宏观经济变
动剧烈的年度中,估值充当了股指巨幅波动的核心力量,但在经济已经企稳复苏
的 2010 年,企业盈利的快速增长将对股指震荡向上的走势起到至关重要的作用。
在 GDP 和工业增加值等经济增长指标继续保持高位,CPI 和 PPI 等通货膨胀
指标维持温和状态的条件下,金融和非金融企业的盈利增速将较 2009 年有进一
步的提高,全部 A 股上市公司的净利润增速将在 25-30%。
图 1:非金融企业的利润增长更加显著
数据来源:Wind,中邮基金
图 2:工业企业利润的增长与工业增加值增长保持一致
数据来源:Wind,中邮基金
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2、2010 年的经济增长
微观企业的盈利增长直接映射的是宏观经济的增长情况。以同比增速来衡
量,2010 年的 GDP 增速将呈现前高后低的走势,全年实际增速将在 10%上下。但
从环比折年率的角度来看,季度之间的经济增速的波动并不显著。
图 3:2010 年的 GDP 同比走势前高后低
数据来源:Wind,中邮基金
与 2009 年投资和消费超预期增长但出口“熄火”的格局不同的是,2010 年
的经济增长将更加均衡,出现投资、消费、出口三驾马车一齐发力的情况。其中,
出口对 GDP 增速的贡献将由 2009 年的-3%提高到+%。
图 4:2010 年出口和消费对 GDP 的贡献度提