文档介绍：Reading 10 Portfolios, Pyramids, Emotions, and Biases Beyond Greed and Fear: Understanding Behavioral Finance and the Psychology of Investing, by Hersh Shefrin 资产组合理论的奠基者马克维茨在一次采访中承认,在他自己的生活理财过程中并不遵循资产组合理论,而是像很多投资者一样,受心理账户( mental accounting )局限,采用金字塔式( pyramids )的堆积木方式进行资产管理。 1. 情感时间线( the emotional time line ) 因为情感会影响风险容忍度,而风险容忍度是投资决策的必须变量,所以必须研究情感对投资的影响。人们在下面列示的投资整个过程中会经历很多的情感变化: ? Ponder their alternatives. ? Make decisions about how much risk to bear. ? Ride the financial roller coaster while watching their decisions play out. ? Assess whether to keep to the initial strategy or alter it. ? Ultimately learn the degree to which they have achieved their financial goals. 坊间( folklore )有种说法, 贪婪和恐惧( greed and fear )左右着人们的投资过程。实际上, 希望( hope )也发挥着重要作用。研究表明,人们对贪婪的反应不如对希望的反应那么强。所谓恐惧,主要指人们关注非常不利的事件(unfavorable events) ;所谓希望,主要指人们关注非常有利的事件(favorable events) 。但是除了这些情感之外,人们的投资还受到具体目标( specific goals )的影响,比如买房(purchase a house) 、供养孩子上大学(fund children ’s college life) 、安度退休生活(have fortable retirement) 等等。所谓情感时间线,可以简单列示如下: From top down; focus on potential upside Hope Anticipation Pride Decision → Wait → Goal Fear Anxiety Regret From bottom up; focus on security 在整个投资过程中,人们受到希望和恐惧的影响,而且在不同阶段经历不同的情感变化。但是,希望和恐惧中有一种情感会占据主导( dominate )作用。 2. 组合、目标和风险容忍度( Portfolios, Goals and Risk Tolerance ) 投资顾问在给客户制定投资策略书的时候,通常也采用建金字塔式的方式。人们的投资目标是分层次的( layered ),最低层次目标是安全( safety ),较高层是增长潜力( potential ),最高层是渴望( aspiration )。投资者进行投资决策时不是采用均值—方差方法,而是取决于其心理因素。希望和恐惧共同决定了投资者的风险容忍度,而风险容忍度又决定了金字塔型的资产分配。同时,希望、恐惧和期待的相对强弱决定了资产在股票和债券之间的分配。当投资目标肯定可以达到时,恐惧和渴望共同决定了采取保守策略。但是,当可以肯定保守策略无法满足投资者的渴望时,想要提高达成目标的概率的愿望会促使投资者投资股票。另外,这个过程也涉及到时间因素。有人认为,决定股票投资的不是投资者的年龄,而是投资的期限。比如,一个简单法则是:除非离你的目标还有五年以上的时间,不然不要投资于股票( Don ’tput money into stocks unless you are more than five years from your goal )。显然,这样一个“五年规则”也根本不是均值-方差分析方法。情感因素决定着投资行为。 3. 景框依赖:心理帐户和优先目标—是否安全第一? (Frame dependence: mental accounts and priorities — is safety first) 多项研究表明,投资者的首要目标是安全,高收益投资通常都是在基本安全得到保障的前提下才进行。这和农民的经济考虑是一样的,他们在布局农业生产的时候,首先考虑的是保证食用粮足够,然后再考虑种植经济作