文档介绍：1CA2DE . D2G2/ 财政金融
上海股市横截面收益特性的实证检验#
谭克陶欣
内容提要:本文运用西方比较成熟的横截面研究方法,对我国上海股票市场的横截面收益特性进行单因
素检验。在使用#$%& 对收益率进行调整,以确定研究可能获得的收益率的差异不能被#$%& 这一单因素解释
的基础上,利用单重与二重分组对市值’()$、账面市值比*$ + ,$、市盈率- + $ 这三个额外的风险因素与收益
率的相关性进行分析检验,并对此作出解释。
关键词:横截面检验市值账面市值比市盈率
成期。之所以选择月底是因为这时年度财务公告
一、导言 8
已经基本公告完毕,所以不会在组合的形成期把公
( )
自从资本资产定价模型./01 和有效市场理告前后可能发生的异常情况引入组合的形成之中。
( )
论 213 诞生以来,对它们的实证检验就从来没有在每个组合形成期,选择有多于 49 个月交易记录的
停止过。在这些检验当中主要分为总体性检验与横上市/ 股作为样本。这是因为我们将使用组合形成
截面检验两种方法。所谓总体性检验,是指不考虑除期前的 4! 个月的交易记录来估算组合形成期后的
#$%& 之外的股票的其他特性,只考虑市场的总体波*$%& 值,如果选用只有 4! 个月交易记录的股票,则
动性,如在检验./01 时只观察前期#$%& 值的大小会把我国股票市场上广泛存在的新股效应引入*$%&
对将来收益性的预测能力。所谓横截面检验,则要考值的估算当中,从而得出不正确的结果,所以我们使
虑除#$%& 外股票的其他特性。在对于./01 和 213 用 6 个月的时间作为缓冲期。根据以上方法,我们总
检验时把股票按某一种或某几种特性分组,对每一共得到 85: 个样本,其中 6""" 年的样本数为 48!
个组合观察将来一段时间的收益,以期获得股票收个,4555 年的样本数为::" 个。本文根据股票月收
益率对于./01 理论的偏离或找出投资者行为对于益率与市场月收益率的回归系数来估计*$%& 值。
理性的某种偏离。对于股票市场有效性的早期检验 47 因素的选择
结果是支持理论的,但近 45 年来的检验不断的发现陈信元、张田余、陈冬华; 4556 < 通过回归分析认
实际对于理论的系统性偏离。我国学者在这方面也为规模和账面市值比表现出对股票收益率显著的解
做了大量的工作,但主要集中在总体性检验方面,对释能力。刘志新、卢妲、黄昌利; 4555 < 通过回归分析
于横截面收益率特性方面的研究不多。本文将运用认为规模与市盈率的倒数对股票收益率有显著的解
比较成熟的西方的横截面研究方法对我国股票市场释能力。鉴于上述观点以及与国外文献对比的目的,
横截面收益特性进行检验。我们选取市值’()$、账面市值比*$ + ,$ 和市盈率- + $
这三个额外的因素进行分析。下面我们给出三个因
二、研究的样本和方法
素各自的计算方法。
样本与值的选择
67 *$%& !"#$" = %!" > &’" ; 6 <
本文针对上海证券交易市场的股进行分析。
/ ($ + )$" = ; *’!" > %!" < ? ; &’" > %!" < ; 4 <
以年和年每年的月底为股