文档介绍：2
第 3 卷第 4 期西北农林科技大学学报(社会科学版) V o l. 3 N o. 4
2003 年 7 月 Journal of N o rthw est Sci T ech U niversity of A griculture and Fo restry (Social Science Edition) Jul. 2003
中国股市的过度反应与“政策市”
现象实证研究
春峰, 李双成, 康莉王
(天津大学金融工程研究中心, 天津 300072)
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摘要: 股票市场的过度反应现象体现了市场的运行效率和特征。本文运用事件研究方法检验了中国股市对
政策性信息的过度反应问题, 针对中国股市的“政策市”观点进行了讨论。采用 4 个典型的政策事件进行实证分析,
结果表明: 中国股市对政策信息存在过度反应, 市场尚未达到半强有效; 与针对收益信息的同类研究结果相比, 政
策对市场具有更重要的影响作用, 从而体现出较为明显的“政策市”特征。
关键词: 中国股市; 过度反应; 政策市; 市场有效
中图分类号: F830. 91 文献标识码: A 文章编号: 1009- 9107(2003) 04- 0020- 05
股票市场的过度反应是指某一事件(财务报告、入的研究, 指出市场似乎对那些非常的、极端化的收
消息或政策出台) 引起股票价格的变化超出预期合益信息存在更明显的过度反应, 特别是小公司股票
理水平的现象, 其表现为: (1) 股价大幅波动后将会对过度反应的出现起着更重要的作用。[2 ] 中国的一
出现价格的反向运动, 即超涨的股票(赢家) 会在随些学者, 如张人骥、沈艺峰等对中国股市是否存在过
后的修正中超跌, 超跌的股票(输家) 会在随后的修度反应进行了实证检验, 都得出了“拒绝过度反应假
正中超涨, 不存在“强者恒强, 弱者恒弱”的现象; (2) 设”的结论。[3, 4 ] 据此, 沈文还指出中国股市满足市场
股票价格的波动幅度越大, 其后的反向修正幅度也有效性假定, 这与人们的直觉和相关的市场有效性
越大。检验结论相悖。
市场出现过度反应的主要原因在于投资者对当我们认为, 张人骥、沈艺峰等学者的研究存在以
前信息做出超理性的反应, 股价出现高出预期水平下问题: 首先, 从检验方法上, 沈文对赢家组合和输
的上涨或下跌, 经过一段时间, 投资者能够合理评家组合的确定是根据年报中净资产收益率的高低划
价、修正事件的影响, 股价便会出现反向修正。因此, 分形成的, 并没有真正反映出由于信息冲击而产生
过度反应归根结底是由于信息效率和信息的不均衡超额回报率状况的“赢家”和“输家”。其次, 过度反应
导致的, 市场存在过度反应意味着违背市场有效性是指市场对特定事件反应过度, 事实上, 市场只对影
假定。响股价的重要信息才可能出现过度反应。在成熟的
由于过度反应现象体现了市场有效性, 近年来股票市场, 上市公司的经营业绩等基础性因素对股
它一直是金融经济学研究的热点。 D e Bondt and 票的价格和回报起着相对重要的作用, 因此市场可
T haler 采用美国纽约证交所 1926~ 1982 年的交易能对其存在过度反应。而中国股票市场由于存在着
数据进