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第 2 期(总第 94 期) 财经论丛 Number 2 ( General Serial No. 94)
2002 年 3 月 Collected Essays on Finance and Economics March , 2002
中美股票市场弱式有效性的比较研究
韩德宗1 , 虞红丹2
(1. 杭州商学院金融学院, 浙江杭州 310035 ; 2. 南安普敦大学, 英国)
摘要: 本文使用序列自相关分析、游程检验、滤嘴法则和自回归残差检验四种方法
对上证 A 股综合股价指数、深证 A 股成份股价指数、道·琼斯工业平均数和 NASDAQ 综合
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股价指数的弱式有效性作了检验。结果表明, 美国两个股票市场呈弱式有效性, 中国两个
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股票市场还不能确认呈弱式有效性, 本文对中国股市的信息传递机制提出了看法和建议。
关键词: 股票市场; 弱式有效性; 报酬率; 统计检验; 信息传递机制
中图分类号: F830 91 文献标识码: A 文章编号: 1004 4892 (2002) 02 0039 06
一、引言
有效资本市场假设的本质是股价是否充分反映了当时的所有信息, 是否存在获取超越市场平均
报酬率的股价预测模型。在有效市场三个层次中, 弱式有效性是讨论最广泛、争论最大的一个领
域。Kendall (1953) 是检验股价是否反映公司前景这一命题最早的学者之一。他发现, 根本不能确
认存在预测股价的模型。股价看来是随机变化的。Fama (1965) 、Fama 和 Blume (1966) 及以后的
大多数研究都验证了美国股市呈弱式有效性。
近年来关于中国股市有效性的研究也不少。我国理论界对中国股市是否呈弱式有效性并无一致
的看法。与过去的研究不同, 本文在以下几方面有所改进:
1. 过去对中国股市有效性的实证研究中, 存在一些问题: 一是样本容量小, 代表性不够; 二
是选取股票作为样本时, 除了用成份股指数的全部样本为研究对象外, 选取任何非全样本的研究都
缺乏统计意义。本文选取指数样本从 1992 年 10 月 1 日到 2000 年 6 月 30 日, 代表性较充分。
2. 以往研究中国股价指数都选取包含 A 股和 B 股的综合指数, 该指数一定程度上受到了 B 股
运行的干扰, 因为 B 股市场与 A 股市场相对独立, 具有不同的运行机制和特征。本研究为了更准
确地检验中国 A 股市场的弱式有效性, 选用了上证 A 股综合股价指数和深证 A 股成份股价指数。
3. 本文考察中美四个股票市场同期的上证 A 股综合股价指数、深证 A 股成份股价指数、道琼
斯工业平均数和 NASDAQ 综合股价指数的弱式有效性, 借助于国际参照物作比较。
4. 迄今为止, 未见使用滤嘴法则对中国股市弱式有效性做检验, 本文对 Alexander (1964) 首
创的滤嘴法则略有改进, 作为四种检验方法之一, 增加了一个判断视角。
二、中美股市的弱有效性检验
1. 数据收集
收稿日期: 2001 11 06
作者简介: 韩德宗(1946 ) , 男, 上海人, 教授; 虞红丹(1976 ) , 女, 浙江东阳人,