文档介绍：2000 年第 6 期浙江社会科学 2000 年 11 月
No. 6 ,2000 Z HEJ IA NG SOC IAL SC IENC ES Nov. ,2000
市场有效性理论与中国证券市场
□冯晶
内容提要本文分析了证券市场有效性的一般定义及国外对市场有效性的研究方法,比较了有代表性的
对中国证券市场有效性的研究,对如何运用市场有效性理论来分析中国证券市场及其意义进行了探讨。
关键词市场有效性弱式有效强式有效证券市场
作者冯晶,女,浙江大学经济学院讲师。(杭州 310028)
计将发生的重大事件的信息,例如众多的投资者大多认为
一、证券市场有效性的一般定义利率将下调,那么股价就会在实际降息前就将这一信息反
证券投资者总是根据股票预期的现金流入量及伴随映进去。
的风险来确定股票价格的变动的,并以此来决策股票的卖股价对信息作出反应有两层含义:一是快速反应,即
出或买进,而投资者形成预期的依据是自己所能掌握的各股价根据信息的变化或新信息的产生作出的调整不是与
种信息,这些信息包括国内外的政治和经济动态、行业发信息的产生同步进行的,而是在信息一旦被获悉后才迅速
展前景、公司的经营和财务状况等。于是信息成为决定股作出变化的;二是价格调整的无偏性,即市场形成的新价
票价格的关键因素,相应地,投资者处理信息的速度和信格并不一定就是新的均衡价格,而只是新的均衡价格的无
息在市场上的扩散速度就形成为有效市场概念的核心。偏估计。
有效证券市场是指证券价格能完全地对所有已知的市场有效性的概念可以用下图来说明。图中显示了在
信息作出迅速和准确(就平均意义而言) 的反应的市场。在第 0 天公布了一件将影响股价变动或公司预期盈利能力
这样的市场中,投资者在作出买进或卖出的决策时已经将的利好事件,事件公布日的股价是 50 元,如果市场是完全
所有的有关信息消化到价格中去了,因此,股票的现价反有效的,投资者将迅速根据公布的信息对股价作出调整,
映了所有已知的信息,这些信息不仅包括当前已经公布的假定新的实际股价是 52 元,在这样的市场上,股价将立即
信息和历史的信息,而且也包括了有关尚未发生但市场预上升至 52 元的价位(图中以实线表示) 。如果没有进一步
是围绕着管理而不是服务来考虑的。
三、以“入世”为契机,变政策引资为市场引资, 2. 促使企业尽快转变成“引资”工作的主角
扩大我国吸纳外资的容量从企业角度讲, 目前大多数国有企业的经济活动仍
不能以市场为导向, 受到行政力量的严重干预。企业改
1. 政府对“引资”工作的重点应从“管理”转为“服务”
革滞后导致企业合资难, 合资企业经营难, 中外双方在
“入世”后,市场准入将不再成为问题。因此,外资将重
发展战略、经营方针、企业管理等方面难以沟通。另
新关注中国市场,目前世界大跨国公司都在为进入中国市
外, 利用外资的方式也受到局限。跨国并购目前已占国
场做积极的准备,如何争取这些潜在的投资者,还需要我
们作各种努力。际直接投资的 63. 82 % , 但由于我们产权制度改革不到
位, 国有企业不明晰的产权关系使并购的产权归属难以
从政府角度讲,“入世”意味着将按国际贸易规则办
作出明确的法律界定。因此