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文章编号:1009 - 9190 (2001) 10 - 0044 - 07
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市场有效理论及我国股票市场有效性的实证检验οψ 1
EFFICI ENT MARKET THEORY AND AN EMPIRICAL TEST ON THE EFFECT OF THE STOCK MARKET IN CHINA
邓子来胡健
我国股票市场近年来出现的一系列事件引发了人们的深刻思考,而传统的资本市场理论已无法圆满地
解释我国股票市场现有的发展程度、发展阶段及有效性等问题。为此,本文提出了市场有效性理论。利用该
理论,作者通过抽样统计,对我国股票市场的有效性进行了实证分析。本文的重点在于研究我国股票市场的
发展层次即其有效性层次。首先通过随机游程和股价自回归检验方法得出了我国股票市场处于弱型有效的
结论,然后针对目前关于有效性层次方面的争论,用事件研究法阐述了如下观点:我国股票市场目前正处于
弱型有效市场层次,但并不具有半强型有效市场的特点。
90 年代以来,我国股票市场发展很快,一大批国有能够全面准确地反映所有有关该资产的信息,我们就可
企业通过股票市场筹集了大量资金,并按照现代企业制以说该市场是有效的,准确地说,如果股票市场管理者对
度的要求转换了经营机制,经济效益得到了明显提高,同市场的所有参与者披露某组信息后,股票价格不受任何
时股票市场的资源配置功能也有了相当大的提高。但是影响即股价不会发生异常波动,则该市场对该组信息就
近年来股票市场发生的中科地震、东方电子事件以及银是有效的。它表明交易者如以该信息为基础进行市场交
广夏造假等一系列事件,都引发了我们的深刻思考。我易,该交易者不可能获得超额利润或经济利润,只能获得
国股票市场机制是否完善、有效,是否实现了资本资源的正常利润。因为该组信息在未公布之前已经被包含在股
最优配置,我国股票市场的成熟度到底如何,是否已具备票价格中并且通过股票的市场价格准确而全面地反映出
西方股市的成熟度。面对这些问题,传统的资本市场理来了,市场不存在对该消息的过度或不足反应,该证券的
论显得无能为力,资本市场的正常运转亟待新的理论予市场价格完全与该证券所代表的资产的内在价值相等,
以解释和指导。对资本市场效率的研究,尤其是股票市市场上也不存在该股票价格的高估或低估现象。
场效率的研究便是现代资本市场理论的核心内容之一。最早提出有效市场层次划分理论的是美国经济学家
Roberts。他把不同的信息组区分为三个层次,并以此为
一、有效市场层次划分理论及其方法基础提出了有效市场的三层次理论。
市场有效性理论由来已久, 其最早可以追溯到 1 弱型有效市场假设( Weak - form Efficient Market
Bachelier 在 1900 年撰写的具有开创性的论文以及 Coles Hypothesis) 。该层次假设是有效市场假设的最低层次。
在 1933 年对有效性的经验研究。Bachelier 在他的论文中它认为现行的证券价格完全反映了该证券的历史价格序
提出了随机游程假说( Random Walk Hypothesis ,RWH) ,即列。在该层次里,具体的显明的信息组就是该证券的历
商品的价格走势是随机的,不能预测。193